中信证券-正泰电器-601877-2020年中报点评：业绩符合预期，景气度望加速恢复-200828

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公司公告2020年中报，实现归母净利润18.11亿元（同比+1.49%），符合中信证券预期。

公司双主业驱动下，新能源稳健增长，低压电器抗冲击后加速景气度修正泰电器复，上调2020-2022年EPS预测至1.99/2.31/2.59元，现价对应PE17/15/13倍，维持“买入”评级。

业绩重回增长通道，601877现金流表现稳定。

公司公告2020年中报，2020H1实现营业收入146.09亿元（同比+1.26%，2020年中报点评下同），实现归母净利润18.11亿元（+1.49%），扣非后归母净利润17.64亿元（+2.00%）。

报告期内公司深度挖掘龙头抗风险能力，在充分业绩符合预期消化疫情影响后，业绩重回上升通道。

其中景气度望加速恢复低压电器业务在巩固渠道分销优势的同时行业客户份额大幅提升；光伏新能源业务增长稳健，国内外项目稳步推进。

2020H1公司经营活中信证券动现金流量净额为9.75亿元（-1.56%）基本维持稳定，盈利现金流量比率微降至0.51，盈利质量水平基本平稳。

毛利率提升明显正泰电器，费用端有所抬升。

报告期内ROE（加权）为7.23%（同比-0.68pcts），销售毛利率/净利率分别为31.33%/12.99%（+3.21pcts/601877+0.05pcts），报告期内公司毛利率水平提升明显，但受费用端抬升影响，净利率增幅相对较小；2020H1公司期间费用率为16.98%（+3.01pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.86%/3.87%/2.83%/2.41%。

借款增加导致财务费用同比+66.902020年中报点评%；销售费用同比+36.22%，主要系出口业务模式变化带来的关税、物流费等费用增加。

低压业务加业绩符合预期速反弹，新能源稳定增长。

报告期内，公司低压业务围绕“渠道分销、行业客户、国际业务”三大需求支点，加速挖掘研发潜力，收入规模与盈利能力在经历疫情影响下，快速向景气度望加速恢复去年同期水平修复。

近期据北极星电力网报道，公司产品迎来新一轮提价，且二季度起伴随用电量增速快速企稳，预计低压电器整体需求中信证券已经触底反弹。

公司作为国内低压电器分销龙头，凭借日趋完善的产品正泰电器下游、客户需求布局，抗扰动能力强，下半年低压业务整体景气度向好。

太阳能业务收入持续增长，盈利能力进一步提升，实现组件销售2200MW，601877荷兰、波兰进入施工阶段，国内中标2020年平价、竞价项目共1.15GW，上半年新增户用装机超600MW。

风险因素：低压电2020年中报点评器需求恢复不及预期，光伏装机不及预期，客户拓展不及预期等。

投资建议：尽管受疫情扰动，公司低压电器及光伏业务需求仍较快地实现恢复，体现出行业龙头较强的抗干扰能力，预计下半年低压等业务景气度有望进一步提升，调整公司2020-业绩符合预期2022年净利润预测至42.7/49.7/55.8亿元（原预测为42.5/48.3/53.4亿元），对应EPS预测1.99/2.31/2.59元，现价对应PE17/15/13倍，维持“买入”评级。