中信证券-亿华通-688339-2020年中报点评：业绩暂时性波动，产业化持续推进-200828

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公司2020H1业绩受行业需求下降影响而出现暂时性波动，并未阻碍公司与丰田等整车厂合营公司落地、新一代自主产品落地等产中信证券业化进程推进。

考虑亿华通公司业绩有明显季节性，70%以上收入在四季度确认，目前来看半年和前三个季度业绩对全年业绩指示作用不强，因此维持公司2020-2022年营收预测为6.6/12.9/19.1亿元，维持“增持”评级。

2020H1营688339收0.25亿元，同比下降62.02%。

公司2020H1实现营收0.25亿元，同比下滑62.02%，归母净利润/扣非归母净利润-0.64/-0.64亿元，同比亏损扩大0.40/0.2020年中报点评24亿元。

2020H1国内燃料电池车由于疫情影响和政策落地节奏缓慢，2020H1产量390辆，业绩暂时性波动同比分别下降66.5%。

公司营收降幅与行业下游产量降幅基本一致，说明产业化持续推进下游需求走弱是公司业绩下滑的主要因素之一。

公司2020H1毛利率35.58%（+11.82pct中信证券s），相比于2019全年45.12%水平有所降低，主要系公司大部分收入在四季度确认，而成本、费用等项则是全年相对均匀摊薄，因此上半年毛利率相对全年较低。

研发费用、管理费用同比持平造成亿华通亏损，销售、财务费用率相对平稳。

公司2020H1期间费用共0688339.68亿元，期间费用率为272%（+123pcts），其中研发/销售/财务/管理费用率分别为112%/26%/9%/130%（+69/-8/+4/+63pcts）。

除了海珀尔出表的影响外，销售费用随着收入下降而下降，财务费用本身体量相对较小，因此2020年中报点评对利润影响相对小。

系研发/管理费用中职工薪酬、材料费用、折旧摊销等刚性项目占比超85%，因此研发和管理费用同比持平，进而导致报告期业绩暂时性波动内亏损。

与丰产业化持续推进田等5家整车厂成立合资，推出新一代自主50kW燃料电池发动机。

6月8日，公司与丰田、广汽、东风、北中信证券汽、一汽签署合营合同成立联合燃料电池系统研发(北京)有限公司。

该合亿华通营公司于8月20日正式成立，意味着公司“自主石墨板+合作金属板”的双技术布局进一步深化。

8月23日，公司发布新一代自主化燃料电池发动机YHTG50，系在上一代YHTG68833940基础上进行技术和设计优化，保持体积不变的前提下，实现功率提升10kW至50kW。

至此，公司产品覆盖40-122020年中报点评0kW范围，可满足不同客户需求，充分享受燃料电池产业化全面爆发红利。

风险因素：业绩暂时性波动燃料电池奖励政策落地不及预期，客户回款不及预期，燃料电池车销量不及预期。

投资建议：公司2020H1业绩受行业需求下降影响而出现暂时性波动，并未阻碍公司与丰田等整车厂合营公司落地、新一代自主产品落地等产业化持续推进产业化进程推进。

考虑公司业绩有明显季节性，70%以上收入在四季度确认，目前来看半年和前三个季度业绩对中信证券全年业绩指示作用不强，维持公司2020-2022年营收预测为6.6/12.9/19.1亿元和净利润预测为0.91/1.31/1.47亿元，维持“增持”评级。