中信证券-隆基股份-601012-2020年中报点评：业绩显著超预期，盈利增长动力强劲-200828

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公司中报业绩超预中信证券期，净利润同比翻倍增长，盈利能力稳步提升；上调2020-2022年净利润预测至79.6/99.4/122.4亿元，现价对应PE29/23/19倍，给予目标价79.05元，维持“买入”评级。

中报业隆基股份绩超预期，毛利率稳步提升。

公司2020H1营收201.41亿元（601012同比+42.7%，下同），归母净利润41.16亿元（+104.8%）；其中Q2营收115.42亿元（+37.4%），归母净利润22.52亿元（+61.1%），业绩增长显著超预期。

公司2020H1毛利率增至29.2%（+3.0pcts），主要或得益于非硅成本下降以及硅片产品和组件市场结构优化；销售/管理2020年中报点评（含研发）/财务费用率为1.6%/3.8%/-0.3%（-2.2/+0.2/-1.4pcts），其中销售费用率下降主要得益于新收入准则将运费列报至合同履约成本，而摊销计入营业成本；经营性净现金流降至3.39亿元（-86.0%），主要由于疫情影响下海外业务占比回落至38%，导致整体回款期延长，以及存货占用现金流增加。

产销规模快速增长，品牌业绩显著超预期效益凸显。

单晶硅片：2020H1产量44.00亿片（+54.1%），外销24.69亿片（+15.0%），自用14.89亿片（+87.3%），预计全年出货量有望达110亿片；外销收入68.93亿元（+14.5%），对应ASP约2.79元盈利增长动力强劲/片，主要得益于大尺寸硅片产品结构提升，价格同比基本持稳。

组件：2020H1产量8002中信证券MW（+124.6%），外销6578MW（+106.0%），自用222MW，预计全年出货量有望达20GW；外销收入120.34亿元（+195.8%），对应ASP约1.83元/W（-16%）。

同时，公司荣获并保持全球唯一PV-Tech可融资性AAA级组件供应商地隆基股份位，品牌溢价不断凸显。

产能份额稳步扩张，引领技术创601012新和多领域延伸。

截至2020H1，公司单晶硅片产能达55GW，预计年底将增至75GW，全球份额约40%；组件2020年中报点评产能约25GW，完成对越南光伏收购（贡献3GW电池、7GW组件产能），提升海外产能以规避贸易壁垒，至年底总产能有望达30GW，全球份额约15%，市场影响力将进一步提升。

同时，公司持续加大光伏产品研发力度，PERC电池量产转换效率突破23%，并推出基于182mm硅片的Hi-MO5组件，转换效率超2业绩显著超预期1%。

此外，公司于8月发布首款BIPV产品“隆顶”，正式进入光伏盈利增长动力强劲建筑一体化市场，拓宽光伏产品利用场景并进军万亿新市场，有望打造业绩重要新增量。

风险因素：光伏装机低于预期，成本下降低于预中信证券期，产能释放低于预期等。

投资建议：公司中报业绩超预期，同时基于行业需求增长有望提速，上调2020-2022年净利润预测至79.6/99.4/122.4隆基股份亿元（原预测值为68.1/84.6/97.8亿元），对应EPS预测为2.11/2.64/3.24元，现价对应PE29/23/19倍，给予目标价79.05元（对应2021年30倍PE），维持“买入”评级。