山西证券-苏泊尔-002032-公司毛利率下降但净利率处于稳态-200828

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事件描述2020年上半年，公司实现营业收入81.87亿元，较上年同期下降16.76%（含销售抵减）；实现山西证券归属上市公司股东净利润6.66亿元，同比下降20.5%。

每股收益0.苏泊尔813元，同比下降20.45%。

其中Q2实现营收46.06亿元，同比增长5.6%，当期归母净利润0020323.6亿元，同比增长11.3%。

国内业务收入61.6亿元，毛利率35.4%，销售占比7公司毛利率下降但净利率处于稳态7.8%下降2.55pct；海外业务收入20.3亿元，毛利率17.76%，销售占比24.75%。

事件点评公司山西证券产品覆盖面广，市场份额居前列。

上半年，公司小家电业务9大品类合计市场份额位居第二，苏泊尔市场地位稳固。

1）电饭煲做为传统002032中式小家电，线上竞争激烈，TOP3市场份额约68%，低于线下份额（90.2%），线上市场份额主要集中在399元以下价格段，线下市场分布较均匀，从200-3999均有涉及。

公司电饭煲市场份额居第二位，线上份额26.3%，与去公司毛利率下降但净利率处于稳态年同期基本持平，线下份额33.3%，同比小幅下滑约1pct。

2）电压力锅线下、线上市场均呈现出高集中度，TOP3份额分别为93%和96.6%，其中苏泊尔的线上零售额份额为34.6%，同比下降2.5pct，线下份额37.6%，略山西证券有上升。

在出口业务上，由于受到国际疫情的持续影响，上半年公司的出口业务受到一定拖累；但是苏泊尔随着工厂的完全复工和SEB业务订单的持续转移，整体出口业务逐渐向好。

公司毛利率下降，002032净利率保持稳定。

上半年，公司炊具业务实现收入21.公司毛利率下降但净利率处于稳态36亿元，同比下降30.43%；电器业务实现收入60亿元，同比下降10.62%。

公司主营业务毛利率25.22%，较上年同期下降5.63pct，主要是受新冠肺炎疫情的影响，公司加大了山西证券线上营销力度，线上毛利率偏低，以及国内销售占公司收入比重下滑所致。

三费方面，销售费用9.74亿元，同比下降37.4%，系公司受疫情影响促销活动减少；管理费用1.49亿元，同比减少8.86%；研发费用1.85亿元，同比微增0.96%，继续保持正苏泊尔向增长。

销售净利率8.12%，较去年同期略下降0.39pct，虽然毛利率发生较大下滑，但净利002032率仍然维保持稳定水平。

投资建议预计公司2020-2022年EPS为2.36/2.5/2.76，PE为34.67/32.4公司毛利率下降但净利率处于稳态/29.6，维持“增持”评级。

存在风险海外疫情导致市场需求放缓，国内线山西证券上渠道表现不佳、原材料价格波动剧烈。