平安证券-中国软件-600536-公司半年报点评：受疫情影响亏损扩大，下半年有望借信创赛道实现反转-200828

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投资要点事项：公司发布2020年半年报上半年，公司实现营业收入13.94亿元，同比下降32.52%平安证券；实现归母净利润-4.10亿元，同比多亏2.01亿元（上年同期净亏损2.09亿元）。

平安观点：疫情影响严重，公司主要业务拓展和交付均面临困难：公司作为国内领中国软件先的软件服务商，受到疫情影响十分严重。

一方面，项目实施进度遭到拖延，进度缓慢，相关的收入确认推迟；另一方面，公司ToG业务拓展也面600536临着较大压力，信创相关招投标推后，公司的自有产品如操作系统、数据库以及相关的集成业务都受到较大影响。

其中，除了总部各事业部外，重点子公司如长城软件、中软系统都遇到了已中标半年报点评项目推迟实施的问题。

其中中软系统上半年亏受疫情影响亏损扩大损1.41亿元，长城软件亏损5914.21万元，刚完成合并的麒麟软件也因为信创招标的推迟，上半年亏损1936.33万元。

公司解决方案业务受冲击最为明显，服务化和自主软件业务所受影响相对轻一些：解决方案业务主要为系统集成和现场服务，上半年由于受到疫下半年有望借信创赛道实现反转情的影响，重大项目实施推迟，对公司的项目验收和确认造成了延宕。

2020年上半年，公司解决方案业务实现收入6.89亿元，同比下降43.57%，占公司收入比重下平安证券降至50%以下；服务化业务实现收入4.86亿元，同比下降17.44%，占公司收入比重上升了6.36个百分点；自有软件同样也受到冲击，上半年收入为2.00亿元，同比下降16.20%。

下半年国内信息中国软件化建设将提速，公司业务有望全面回升：随着下半年新基建的启动，线上化、数字化投入仍将保持在较高水平，公司解决方案业务将快速提升，服务业务也将伴随发展。

尤其值得关注的是，公司作为国内信创产业核心厂商，随着600536中美科技博弈的加剧，公司自有软件产品如操作系统、数据库、办公软件以及网络安全产品，都将是国产化替代的重要替代。

由于疫情的原因，相关招标工作推迟，下半年报点评半年将是订单落地的重点。

我们预计，公司旗下的麒麟软件受益最为受疫情影响亏损扩大明显。

8月13日，麒麟软件发布了麒麟V10下半年有望借信创赛道实现反转操作系统，该操作系统是中标软件和天津银河整合后的合作产物。

V10兼容国产以及X86处理器，还可以平安证券兼容安卓应用，生态完善，安全性能强，有望成为国内信创市场的主力操作系统。

投资建议：根据公司上半年的业绩表现，以及国内信息化中国软件、信创产业发展趋势，我们调整了公司盈利预测，预计2020-2022年，公司EPS将达到0.44元（原值为0.56元）、0.77元（原值为1.09元）和1.15元（前值为1.51元），对应8月27日的PE分别为230.2倍、129.9倍和87.7倍。

短期疫情冲击600536并不改变我们对信创产业以及公司发展的持续看好。

公司在软件服务尤其是信创领域，产品齐全、自主性和竞争力强，有望抓住这个重半年报点评要战略机遇。

我们维持对公司的“推荐”受疫情影响亏损扩大评级不变。

风险提示：（1）子公司的整合下半年有望借信创赛道实现反转可能不及预期。

由于两个平安证券“麒麟”此前独立发展，生态、市场定位和企业文化都存在较大的差异，如果整合不及预期，公司业绩增长可能面临压力。

中国软件（2）市场竞争加剧的风险。

如果公司在研发、生态建设或者市600536场开拓方面不及预期，业绩增长也会面临着巨大压力。

（3）疫半年报点评情反复的风险。

公司的业务主要是解决方案和服务化业务，对现场实施的要求比较高，此前1季度已经受到受疫情影响亏损扩大了疫情影响。

近期，国内重点省市尤其是北京还出现了反复，公司的商务活动和项目交付都会面临着较下半年有望借信创赛道实现反转大的压力。