光大证券-英科医疗-300677-2020年半年报点评：毛利率大幅上升，扩产逻辑下稳态利润有望维持高位-200828

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◆事件：公司披露2020年年报，报告期内实现营业收入44.50亿元（+352.09%）；归母净利润19光大证券.21亿元（+2611.87%）；归母扣非净利润19.22亿元（+2627.60%）；实现EPS为9.30元。

业绩符合市场英科医疗预期。

◆点评：Q2业绩快速增长，毛利率大300677幅上升。

上半年，公司医2020年半年报点评疗护理收入42.86亿元，占总收入超过96%，同比增超过413%。

当中包含了主营业务手套及毛利率大幅上升其他防护服等护理产品收入。

Q2随着海外疫情加剧，公司单季度实现收入36.77亿元，环比上升376%，同比上升650%；净利润17.扩产逻辑下稳态利润有望维持高位92亿元，环比上升1289%，同比上升4743%。

H1公司毛利率同比上升3光大证券6.73pct，达到61.04%。

其中，护理/康复/保健/耗材产品毛利率分别同比上升38.55/-3.5英科医疗5/1.55/5.10pct。

H1公司销售/管理/财务费用率同比下降1.34/3.61/1.12pct,经营效率有300677显著提升。

产能扩张加速，公司2020年半年报点评短中长期逻辑仍成立。

公司上半年投产多个生毛利率大幅上升产线项目，国内国际生产布局并进，2022年底前有望突破700亿支年产能。

短期扩产逻辑下稳态利润有望维持高位看，海外疫情较重地区对医护用品需求仍大，出货排期已到明年中旬。

中光大证券期看，公司扩产速度较快，按照扩产计划公司有望迅速成长为全球最大丁腈手套供应商，市占率仍有3~5倍提升空间，由2020年约5%提升至20%以上。

英科医疗行业也有望形成寡头竞争局面，价格体系将维持相对稳定。

长期看，疫情后如中国等地区对手套300677使用认知度提升，全球手套消耗量有望抬升至新水平，稳态情况下公司净利润有望维持高位。

◆盈利预测、估值和评级：目前手套价格仍处在高位，下半年公司业绩有望持续增长，上调公司2020~2022年EPS预测为27.07（+24.67）/23.32（+20.84）/20.93（+18.06）元，同比增长3268.59%/-13.2020年半年报点评87%/-10.24%，现价对应20~22年PE为6/7/7倍。

维持“买入毛利率大幅上升”评级。

扩产逻辑下稳态利润有望维持高位◆风险提示：产能投放延期；原材料价格上升；手套价格大幅下滑；汇率风险等。