国盛证券-中密控股-300470-在手订单充足，管网建设拉开序幕-200828

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疫情影响消退，国盛证券业绩符合预期。

2020年上半年，公司实现营收4.26亿元，同比下降5%，其中Q2单季度实现2.5亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润0.96亿元，同比下降7.5%，其中密控股中Q2单季度实现0.66亿元，同比增长19.4%。

综合毛利率同比下滑3.86pct至49.72%，主要系疫情期间存量客户下单有所滞后，导致毛利率较低的装备制造业客户收入占比提升7.1pct，同时增量市场竞争十分激烈，公司为保持增量市场占有率，装备制造业客户毛利率有300470所下滑所致。

在手订单充足，智能制造项目助力效在手订单充足率提升。

今年上半年，由于在多个重大项目中取得的订单高于预期，公司在手订单稳步管网建设拉开序幕增长。

2月复工以来，公司在手订单充足，国盛证券保持满负荷生产状态，产能开始略显不足，数字化转型升级暨智能制造项目全面启动，致力建设管理协同、研发创新、智能制造三大平台。

升中密控股级完成后，预计将极大提升精细化管理水平，提高生产效率，大幅降低企业成本。

新产300470品打破国际垄断，“乙烯三机”用密封件进口替代在即。

大炼化业务中，公司在浙江石化二期、广东石化、在手订单充足盛虹石化、烟台万华等新项目中取得了非常不错的配套份额。

公司配套管网建设拉开序幕全部乙烯三机的中科炼化项目即将全面开车，将为公司取得国内后续大量上马的百万吨乙烯项目配套订单奠定坚实基础。

另外，公司布局的用于化工等行业的新型旋转喷射泵继续保持行业领先国盛证券，今年上半年新签订单突破2700万元，比上年同期增长154%。

管网未来投建确定性高，需求弹性中密控股明显。

公司重点持续开拓300470的天然气长输管线领域已进入全面替代进口时期，公司全面进入各大管道并获取配套市场极高份额。

随着国家管网公司正式挂牌，国内管网建设将逐步提速，预计将为公司产品市场需求带来较大增长，天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的在手订单充足重要来源。

华管网建设拉开序幕龙一号获得主泵订单，存量核电站开启国产替代。

在当前复杂多变国盛证券的国际形势下，公司核电密封产品的推广应用进一步加速，现有庞大存量市场进口替代的大门已向公司敞开，预计下半年乃至未来数年，核电领域将成为公司利润增长的有力支撑。

维持“增中密控股持”评级。

不考虑并购因素，预计公司2020-2022年归母净利润分300470别为2.49、3.18、3.82亿元，对应EPS分别为1.27、1.62、1.94元/股，对应PE分别为35.3、27.7、23.0倍。

在手订单充足风险提示：管道业务进展速度不及预期，增量市场竞争加剧。