华盛证券-亚信科技-1675.HK-拓展符合预期，转型成效显著，新业务增长空间可期-200827

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业绩回顾2020H1亚信科技营收25.04亿同比+1%，传统业务支撑系统（BSS）业务收入21.15亿同比-7.7%，新业务收入2.297亿同比上涨77.7%，其中包括：网络支撑系统（OSS）业务收入0.557亿元同比增长38.6%，数字化运营华盛证券（DSaaS）业务1.058亿同比+90.7%，垂直行业及企业上云业务收入0.6815亿同比+103%。

公亚信科技司经调整净利润2.804亿同比+10.1%，经调整净利润率11.2%。

公司业务在第一季度受到新冠肺炎疫情的影响比较严重，二季度疫情好转后1675.HK呈现回暖态势，7月份的情况进一步改善，预期全年整体营收+7.1%，推算下半年的同比营收增约+11.7%，预期2021年恢复双位数的营收增长。

持续巩固传统业务，运营商客户数量+16.4%BSS业务一季度受影响较大，订单签订和工拓展符合预期程节受疫情的影响而延迟或放慢推进奏，收入21.15亿同比-7.7%。

BSS运营商业务拓展需要面对面进行，原先已规划好的项目有所延迟，疫情也影响运营商的开会，决策，审批流程，投资节奏因此放缓，然而一个”巩固”的战略定位下，作为公司基础的BSS业务稳固，市场优势持续，电信运营商客户数量新增15家，达转型成效显著到262家同比+16.4%。

运营商客户数量增加主要是电信运营商成立的专业化公司，亚信从战略的新业务增长空间可期角度一定争夺这些专业化公司的新市场，而且基本上都能够拿下这些订单。

这些新公司正处于导入期，正在拓展业务，成熟后将是BSS业务的增量，也是新业务的华盛证券入口。

基于电信运营商的资本开支稳定且略有增长，及业务在第二季的迅速亚信科技复苏，下半年恢复增长，预期亚信的BSS业务收入在2020-2022年期间保持高单位数增长。

新1675.HK业务拓展符合预期，转型成效有目共睹上半年新业务占营收比9.2%，预期下半年达到双位数，到2024年占收入比达到40-50%，CAGR60-70%。

上半年OSS业务中有1530万是全新增5GOSS业务，在新基建加速推进和运营商构造精品化5G网络的背景下拓展符合预期，亚信加大5G网络智能化产品创新，5GOSS业务助力运营商5G网络质量优化，上半年规划的工作下半年开始实现，产生更多的收入增长。

2020年上半年，转型成效显著公司与三大运营商所属研发（「研发」）机构和省公司的5G商用局点合作较19年增加10个，达27个同比+125%。

基于收中报的入分解推算，202新业务增长空间可期0年OSS业务存量的营收约0.8亿，预期规划工作在下半年产生收入，增量业务的营收约0.46亿。

数华盛证券字化运营业务的产品及应用不断丰富，SaaS化部署愈发成熟，按结果付费、合作分成收费的商业模式渐获认可。

公司围绕重点行业持续深耕，实现模式突破，政务、金融、公共服务等垂直行业市场持亚信科技续渗透。

基于疫情防控，公司结合大数据和人工智能的能力，形成从宏观洞察到基层管控的16项疫情防控产品和1675.HK解决方案，协助运营商和政府部门开展疫情防控和复工复产工作。

预期数字化运营拓展符合预期业务的全年营收再度翻番。

垂直行业及企业上云业务是公司大力拓展的增长点，大企业客户数量由43个增加64个同比48.8%，公司持续聚焦金融、能源、交通、政务、邮政等战略性垂直转型成效显著行业。

云服务管理（MSP）方面，与阿里云共同技术支持的东方新业务增长空间可期购物电商平台项目一阶段顺利上线，以及共同支持河北钢铁、德隆钢铁等项目。

研发运维一体化(DevOps)方面，中信银行华盛证券二期及大数据项目，相关深化合作还有与中信银行、哈尔滨银行、农业银行、建设银行。

客户关系管理(CRM)方面，顺利向中国邮政交付CRM及亚信科技数据中心等重点项目。

公司的5G智慧能源解决方案，助力能源行业新基建，1675.HK在核电、火电、风电等方向获得中国核电工程、国家能源集团、国家电投集团等多个订单。

企业大客户市场持续扩张，拓展符合预期预期下半年客户数量的增速不低于上半年，全年营收接近翻番。

维持目标价13.3港元，维持“推荐”评级基于新冠转型成效显著疫情影响导致业务延迟及项目推进后延，我们将2020/2021/2022年的总收入预测较此前下调-8%/-9.3%/-9%（即新的同比增长7.1%/16.7%/20.8%），对应年收入为61.2/71.4/86.3亿人民币，2019至2022年年收入复合增速为14.69%。

全年毛利率维持约37新业务增长空间可期-37.3%%，下半年业务量恢复，三项项费占收入比分别为：行政费用约5%，销售费用约7%，研发费用14%。

对应归母净利润6.51/8.31/10.0亿人民币，经调整期内经营净利润为7.01/8.31/10.0亿人民币，考虑到配售新股摊薄效应下华盛证券对应经调整EPS预测为0.86/1.02/1.23港元，现价对应20/21/22年EPS预测值的市盈率分别为12.7/10.7/8.9。

公司在传统BSS业务的地位稳固，增长稳健，新业务（OSS,数字化运营,垂直行业及企业上云业务）开拓迅速亚信科技，将成为公司新的增长点，预期占收入比逐年提高至2024年的40%-50%。

同时考虑到中国移动1675.HK的战略入股后，双方合作进一步绑定，利好新业务的加速推动和协同效应，及公司获纳入恒生综合小型股指数及恒生港股通指数（9月7日生效），尽管疫情影响下总收入预测慢于此前预期，但我们维持公司的推荐投资评级不变，给予21年13倍PE，目标价13.3港元。

风险因素：运营商资本开支及5G投入不及预拓展符合预期期；公司新业务开展不及预期。