华金证券-中密控股-300470-二季度业绩重回增长，看好公司发展前景-200828

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事件：公司公布2020年中报，实现营业收入4.26亿元，同比下降4.96%；实现归母净利润0.96亿元，同比下降7.4华金证券5%。

投资要点◆二季中密控股度业绩重回增长。

2020年一季度，公司业绩受疫情影响明显，营业收入和归母净利润分别同比下降17.47300470%、38.37%。

二季度国内疫情好转，公司产能迅速恢复，二季度实二季度业绩重回增长现营业收入2.50亿元，同比增长6.42%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长19.40%，业绩恢复增长态势。

◆增量看好公司发展前景业务保持增长，存量业务营收出现下滑。

分行业看，2020年H1，公司来自装备制造业、石油化工、煤化工、矿山行业的营业收入分别为1.89亿元、1.14亿元、0.45华金证券亿元、0.23亿元，同比增速分别为13.04%、-19.64%、-18.05%、-17.75%，增量业务保持增长，存量业务有所下滑。

◆受营收结构调中密控股整和市场价格竞争加剧影响，毛利率出现下降。

2020年上半年，公司销售毛利率为49.30047072%，同比下降3.86pcts。

公司上半年毛利率下滑主要受两点因素影响：（1）装备制造业营收增长较快，占总营业收入的比重二季度业绩重回增长达到44.40%，较去年同期提升7.07%，装备制造业的毛利率较低，其营收占比的提升导致公司毛利率下滑。

看好公司发展前景（2）2020年上半年，公司主要下游客户所处的石油化工行业受国际原油价格阶段性断崖式下跌影响业绩大幅下滑，各炼化企业对成本控制的重视程度与日俱增，市场价格竞争程度提高，对公司毛利率产生一定影响。

◆天然气和核华金证券电业务将成为未来几年的业绩增长点。

（1）天然气长输管线领域进入全面进口替代时期，公司在各大管道配套中密控股市场取得了极高的市场份额。

随着国家石油天然气管网集团有限公司正式挂牌，国家管网建设300470将逐步提速，天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。

（2）在核电领域，公司完成对华阳密封的深度整合之后领先二季度业绩重回增长优势更加突出。

同时在当前国际形势复杂多变的情况下，核电领域的自主可控进一步加速，目前新建核电项目市场已开始全面国产化看好公司发展前景，存量项目市场也已向公司敞开，核电市场将成为未来几年公司的业绩增长点。

◆投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为9.68亿元、13.01亿元、16.19亿元，归母净利润分别为2.46亿元、3.18亿元、3.94亿元，对应EPS分别为1.25元、1.6华金证券2元、2.01元，维持买入-A建议。

◆风险提示：原油价格波动的风险；下游需求增长不及预期；竞争激烈导致盈利能中密控股力下降的风险；产能不足的风险；外延并购发展不及预期的风险。