西部证券-世运电路-603920-2021年三季报点评：经营效率持续改善，增资奈电完善产业结构-211102

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事件：公司发布2021三季报，实现营收26.09亿元，同比+43.82%；归母净利润为1.56亿元，同比-27.41%。

净利率环比提升，业绩符合预期。

公司2021Q3实现营收11.08亿元，同比+60.54%、环比+36.29%，其中，母公司营收10.13亿元，子公司奈电于8月份并表产生8、9月份营收9452万元。

受奈电8、9月份亏损净利润967万元的影响，公司2021Q3归母净利润为0.78亿元，同比+7.26%；综合净利率为6.77%，其中母公司约为8.35%，环比提升，业绩符合预期。

成本压力逐步转移，经营效率有望持续改善。

受覆铜板涨价以及奈电尚处于整合期影响，公司2021Q3毛利率为13.33%，环比下降2.32%。

随着公司向下游客户传导成本压力，母公司毛利率已趋于稳定。

公司2021Q3存货达到5.41亿元，同比+148.00%，保障未来产能供应、稳定成本。

随着销售规模的扩大，规模效应凸现，外加公司主动进行内部经营的梳理与改善，公司2021Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.06%、2.60%、3.31%、-0.63%，期间费用率同比下降8.85%，经营效率持续改善。

下游需求高景气，产能稳步扩张。

随着新能源车渗透率稳步提升，车用PCB需求增长，公司在手订单饱满。

公司IPO一、二期分别在2020、2021年满产，可转债一期目前已土建完成，设备陆续到位，有望年内试产。

长期看，公司收购奈电布局软板业务，有望通过运营管理等方面改善使奈电在2021Q4年实现扭亏。

公司软硬板协同发展，完善产业结构。

投资建议：公司在手订单饱满，产能稳步扩张，毛利率有望企稳回升。

考虑到奈电并表影响，我们预计公司2021-2023年营收为37.04/46.34/54.18亿元，归母净利润为2.36/4.65/7.49亿元，维持公司“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；扩建产能不及预期；原材料涨价。