光大证券-中粮糖业-600737-2020年中报点评：食糖贸易龙头企业，食糖贸易保障性关税取消最大受益者-200828

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◆事件：公司发布2020年中报，实现营业收入为87.2亿元，同比增长35.82%；实现净利润为4.29亿元，同比光大证券增长43.28%。

公司业绩符合预中粮糖业期；受益于保障性关税取消，预计下半年公司业绩将进一步改善。

◆点评：受新冠600737疫情及油价大跌影响，2020年上半年糖价呈下行趋势。

但公司一方面通过2020年中报点评全力组织加快现货销售套保锁定期货盘面价格等方式，食糖产品销售收入同比增加、贸易糖业务实现量价齐升；另一方面受益于番茄价格处于历史相对高位，番茄酱产品销售收入同比增加。

◆国际糖底部周期或被延长，贸易价差食糖贸易龙头企业扩大新冠疫情在全球蔓延，对全球糖需求产生较大影响。

且受油食糖贸易保障性关税取消最大受益者价下降、巴西雷亚尔汇率下降拖累，巴西新榨季大幅增产预期加强。

国光大证券际糖产业周期底部或被延长。

但目前印度、泰国大幅减产已基本兑现，且中粮糖业有望进一步减产。

600737随着疫情的缓和，需求好转，糖上行周期依然会到来。

国内来看2020年中报点评，19/20制糖期生产已全部结束。

20/21榨季食糖产量预计维持低位；走私持续地量；受配额外关税下降影响，进口糖或将有所增加；预计国内供给在14食糖贸易龙头企业00万吨左右。

虽然需求受疫情影响将下滑至1400～1500万食糖贸易保障性关税取消最大受益者吨，但行业整体供需紧平衡格局未变。

内外差光大证券价扩大。

食糖贸易保障措施于2020年5月到期，中粮糖业配额外原糖进口关税由85%降至50%。

公司是我国最大的食糖进口贸易商之一，贸销业务年经营量300万吨，占全国消费总量的20%，其将显著受益于600737关税下行。

◆持续看好公司，维持“买入”评级国内糖产业供需紧平衡，关税下降，内2020年中报点评外差价扩大。

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◆风险提示光大证券：政策波动风险、价格不及预期风险、油价波动风险。