光大证券-视源股份-002841-2020H1业绩点评：板卡业务受到疫情冲击，教育和企业服务业务逆势增长-200828

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事件：视源股份发布2020年半年报，2020H1公司实现营业收入62.45亿元（光大证券-13.32%），归母净利润5.41亿元（-4.13%），扣非后归母净利润4.44亿元（-16.98%）。

点评：◆疫情影响部件业务产业视源股份链运行，公司2020年上半年收入-13.32%，归母净利润-4.13%。

视源股份2020年上半年实现营业收入62002841.45亿元（-13.32%），归母净利润5.41亿元（-4.13%）。

在疫情影响下，部件业务产业链存在部分原材料供应紧缺、物流迟滞、订单延后2020H1业绩点评等问题，尽管公司快速反应、适度调整经营计划、主动联动产业链上下游、并积极有序组织复工复产，但疫情仍对公司的经营成果产不利影响。

◆部件业务供需受疫情冲击下收入占比持续下调，教板卡业务受到疫情冲击育业务、企业服务业务收入保持增长。

公司液晶电视主控板卡业务2020年上半年实现营业收入25.50亿元（-34.60%），占公司2020年上半年营业收入比重为40.84%（-13.49pcts），部件业务收入大幅下滑主要是疫情对该业务板块的供需双方均造成了冲击所致；教育业务实现营业收入22.14亿元（+5.63%），占公司营业收入比重为35.46%（+6.36pcts）；企业服务业务实现营业收入4.36亿元（+27.43%），占公司营业收入比重为6.98%（+2.23pcts）；其他业务共实现营业收教育和企业服务业务逆势增长入10.45亿元（+22.52%），占公司营业收入比重为16.73%（+4.89pcts）。

◆2光大证券020年上半年毛利率同比小幅提升，各项费用率同比小幅上涨。

公司2020年上半年整体毛利率为27.27%（+1.28pcts），其中液晶显示主控板卡毛利率为18.09%（-0.45pcts），交互智能平板毛利率为34.71%（-1.82pcts），其他主营业务毛视源股份利率为31.28%（+1.23pcts）。

2020年上半年公司净利率为8.60028418%（+0.80pcts）。

2020年上半2020H1业绩点评年公司销售费率为6.04%（+0.01pcts），管理费率为5.19%（+0.78pcts），研发费率为7.75%（+1.46pcts）。

销售费率上涨是执行新收入准则所致，管理费率和研发费率的上涨均源于相关人员的增加，利息支出增加板卡业务受到疫情冲击、以及大额存单、理财产品利息核算至投资收益使得财务费率小幅变化。

◆部件教育和企业服务业务逆势增长业务：疫情冲击下业务有所下滑，公司反应迅速积极应对。

疫情影响下，全球电视机市场需求下降，2020年上半年全球液晶电光大证券视出货量约为9,206.8万台（-6.20%）。

2020年上半年，公司液晶电视主视源股份控板卡业务实现营业收入25.50亿元（-34.60%），占公司2020年上半年营业收入比重为40.84%（-13.49pcts）。

公司液晶电视主控板卡全年出货量为2839.13万片，占全球液晶电视主控板卡上半年出货量002841比重为30.84%。

其中，智能2020H1业绩点评电视板卡出货量为1582.74万片，占公司上半年液晶电视主控板卡出货量的55.75%。

据计算板卡业务受到疫情冲击，2020年上半年公司板卡平均单价为89.82元。

2020年上半年，为应对疫情对供应链的冲击以及需求下降对公司带来的不利影响，视源股份与前端销售紧密配合，提升订单需求信息准确度，与供应商采用数字协同的方式应对供应异常，在营销方面进一步深挖品牌客群、大型OEM代工厂、互联网客群的合作潜力，积极开拓国内电视机品牌4K机型，进一步加大海外授权系统的资源投入，主动寻找居家办公教育和企业服务业务逆势增长、远程协作办公相关显示设备的产品设计及供应链服务需求。

同时，公司上半年在部件业务光大证券中继续聚焦于消费类、商用类两大电子领域的产品设计及供应链服务，采用纵向深挖、横向拓展的双向策略：纵向深挖电视电源、TCON驱动板业务，横向拓展到家电智能控制模组、IoT模组、商用显示控制板卡等业务，从为客户提供单一主控板卡转变为提供综合显示控制解决方案。

◆教育业务：希沃交互智能平板销售额市占率40.6%，继续位视源股份居中国大陆教育市场交互智能平板排名首位。

2020年上半年，公司交互智能平板产品在教育市场实现营业收入22.14亿元（+0028415.63%），占公司营业收入比重为35.46%（+6.36pcts）。

根据奥维云网《2020年Q2中国大陆教育IWB市场研究报告》，公司在教育市场交互智能平板2017年、202020H1业绩点评18年、2019年、2020年上半年销售额市占率分别为35.50%、36.50%、46.18%、40.6%，持续位居中国大陆教育市场交互智能平板排名首位。

2020年上半年中国大陆教育交互智能平板市场销售额板卡业务受到疫情冲击持续下降，同比-23%，而希沃凭借综合竞争优势使营业收入实现+5.63%的持续增长。

◆企业服务业务：教育和企业服务业务逆势增长MAXHUB交互智能平板国内销售市占率达32.87%，连续3年在国内领先。

2020年上半年，公司公司交互智能平板产品在企业服务市场光大证券实现营业收入4.36亿元（+27.43%），占公司营业收入比重6.98%（+2.23pcts）。

报告期内视源股份MAXHUB会议平板保持了线下销售的优势，并在京东、天猫主流电商平台办公设备品类占据销售领先地位。

据奥维云002841网《2020H1中国商用平板市场研究报告》统计，MAXHUB交互智能平板2020年上半年销售额市占率为32.2%，继续保持中国大陆市场份额第一的领先优势。

2020年上2020H1业绩点评半年，公司在企业服务业务方面积极推出新产品、加强企业合作、整合线上线下营销方式、构建客户服务全链条。

1）在产品方面，发布了MAXHUBV5系列，内置MAXHUBOS以及MindLinker协同应用软件，整合了Log板卡业务受到疫情冲击itech、VHD等音视频终端产品，与钉钉、华为、腾讯云、阿里云、WPS等合作构建了开放式生态系统，为用户提供个性化的整体解决方案。

2）在营销方面，在疫情防控期间MAXHUB通过线上营销活动如直播、线上论教育和企业服务业务逆势增长坛等方式开展产品宣传，同时结合了线下覆盖的销售渠道，实现线上和线下的结合。

3）在服务方面，MAXHUB建立了从售前到售后的客户服务全链条，光大证券并通过设立区域备件仓，提升了售后备件整体物流效率和服务响应效率；此外，MAXHUB实现了线上远程服务模式，进一步提升了用户体验。

◆抓准疫情时机推出消杀类家电新品，提升西安青松股权比例继视源股份续布局LED显示业务。

2020年上半年，消费者对消杀类家电产品的关注度显著提升，公司把握机遇向市场推出了自有品牌斐郡FreDream衣物护理机，未来公司将建立该全新品类的品牌认知和营销002841体系。

2019年1月视源股份以股权转让和增资方式收购2020H1业绩点评了西安青松光电技术有限公司51%的股权，引入了LED业务，完善公司在商显领域的产品布局。

2020年上半年，公司依据协议约定，完成了对西安青松16%的股权收购，将持有西安青松的股权比例提升至67%，继续布局商显领域的LED显示板卡业务受到疫情冲击业务。

◆盈教育和企业服务业务逆势增长利预测、投资评级和估值。

考虑到疫情的影响，我们下调公司20-22年净利润预测为14.光大证券84/16.41/18.59亿，对应20-22年P/E约为45/40/36x，考虑到公司板卡、智能平板市占率为全国第一，我们持续看好视源股份的发展前景，维持视源股份“买入”评级。

◆风险提示：政策风险、疫情风险、视源股份经营管理的风险。