国信证券-佳兆业集团-1638.HK-财务指标不断优化，湾区旧改优势显著-200828

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若无特殊说明，本文涉及金额均以人民币计价――归母核心净利增长26%，毛利率提升2020上半年，公司实现营业收入223亿元，同比增长11%；实现归母核心净利35亿元，同比增长26%国信证券；毛利率为33.8%，同比增加0.4个百分点，处于行业较高水平。

佳兆业集团董事会建议宣派中期股息每股3港仙。

大湾区旧改资源优势显著2020上半年，公司实现销售面积212万平方米，同比增长8%；实现销售额360亿元，同比增长4%，其中39%的合约销售来自于一线城市、57%来自于大1638.HK湾区，2020下半年公司预计可售货值1200亿元。

上半年公司新增土地储备399万平方米，权财务指标不断优化益比为71%，拿地销售比为1.88，拿地较为积极，新增土地储备中24%为旧改项目。

截至2020上半年末，公司拥有总土储2680万平方米，权益比约72%，其中约78%位于一线及重点二线城市、约52%位于大湾区，约560万平方米旧改土储，占总土储约21%，其货值达240湾区旧改优势显著0亿元，占总货值约41%。

另外，公司还拥有未纳入土储的旧改项目储备达167国信证券个，占地面积超4200万平方米，预计总货值达2.6万亿元，预计转化后提供建筑面积逾1亿平方米，在这些旧改储备中，大湾区旧改占地面积达99%，其中深圳占27%、广州占36%、中山占20%。

财务优化明显截至2020上半年末，公司净负债率为130%，较2019年末下降14个百分点，净负债率持续下降；剔除预收账款后的资产负债率62.5%，较2019年末下降2.4个百分点；短期偿债能力保障倍数――货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.3，短期偿佳兆业集团债能力较好。

2020上半年，公司共发行共8亿5年期美元债券，境外新增融资成本为8.2%，较2019年下降2901638.HK个基点。

持续深耕大湾区，旧改加速助力增长公司仍以大湾区为发展的主要核心，2020全年预计转化10个旧改项目，可售面积近160万平财务指标不断优化方米，货值达740亿元。

根据公司计划，公司旧改项目短期（1-2年）可转化实现可售面积约243万平方米、货值约1077亿元；中期（3-5年）可转化实现可售面积约1130万平方米湾区旧改优势显著、货值约4388亿元。

财务指标不断优化，湾区旧改优势显著，维持“买入”评级公司降负债成果显著，财务指标不断优化，大湾区旧改资源优势国信证券显著，旧改项目未来将持续释放，我们看好公司未来发展。

预计公司2020、2021年归母核心净利润分别为59.7亿、74.5亿元，对应最新股本的核心EPS分别为0.98、1.22元，对应最新股价的PE分佳兆业集团别为3.5、2.8X，维持“买入”评级。

风险公司销1638.HK售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。