华泰证券-广联达-002410-“八三”开局优异，造价施工并举-200828

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造价施工齐头并进作为广联达“八三规划”的开局，2020H1总营收1华泰证券6.09亿元，YoY16.63%，归母净利润1.30亿元，YoY45.21%。

将云合同负债因素还原后的营业总收入（表观营业总收入+期末云合同负债-期初云合同负债）19.71亿元，YoY20.36广联达%；还原后的归母净利润（表观归母净利润+（期末云合同负债期初云合同负债）90%）4.56亿元，YoY41.67%。

2002410020年住建部出台了一系列相关政策促进建筑业转型升级，完善工程造价市场形成机制，同时新基建刺激了全产业数字化转型。

公司造价业务“八三”开局优异转型深化，施工业务加速规模化。

预计20-22年EP造价施工并举S0.29/0.41/0.51元，维持“增持”。

2020H1毛利率同比下滑3.47pct，期间费用率下降6.31pct公华泰证券司Q1营收同比增长19.8%，Q2同比增长15.8%，增长维持相对稳定。

H1毛利率90.59%，YoY-3.47pct，主要是由于公司施工、造价业务中解决方案类项目占比提升，增加原广联达材料成本所致。

上半年控费效果明显，期间费用率为81002410.25%，YoY-6.31pct。

其中销售费用率29.6%，YoY-2.3pct；管理费用率为21.3%，YoY-2.6pct；研“八三”开局优异发费用率为29.7%，YoY-0.9pct。

数字造价业务：云收入大幅增长占比超50%，累计25个地区云转型2020H1数字造价业务实现营收11.52亿元，同比增长19%，其中云收入6.66亿元，同比增长79.5%，占比达造价施工并举到57.84%，云合同10.28亿元，同比增长63.43%；还原后造价收入为15.13亿元，同比增长23.49%。

202华泰证券0上半年数字造价业务累计25个地区进入云转型，其中20年新增的4个地区产品综合转化率超30%，19年转型的10个地区产品综合化率达70%，续费率达88%，19年之前已转型的11个地区产品综合化率、续费率均超过85%，同时上半年有超过40%的续费来自线上续费。

广联达云转型业务逐步深入，抓住市场化改革机遇，顺应政策导向，实现了业务的快速增长。

数字施工业务：加速新产品研发和上线，002410“平台+模块”发展迅速2020年H1数字施工业务实现营收3.37亿元，同比增长16.1%，根据国家统计局，20年1-6月份全国房屋新开工面积累计同比下降7.6%，建筑业景气度有所回升，公司服务建筑企业复产复工。

数字项目管理平台加速规模化进程，截止20年上半年数字施工项目级产品累计服务项目数突破3万个，基于数字项“八三”开局优异目管理平台的模块已由去年同期的30个增至54个。

劳务、造价施工并举物料、项目BI等重点模块应用率大幅提升；岗位级产品持续快速放量，入口效应逐步显现。

收入进入持续稳定增长阶段，维持“增持”评级由于公司上半年定增完成，我们预期利息收入提升，预计2华泰证券0-22年归母净利润3.45/4.84/6.01亿元（前值：3.30/4.55/5.92亿元）。

我们采取PS进行估值，可比公司21年Wind一致预期平均PS14倍，考虑到公司云业务成长性较强，给予公司21年16广联达倍PS，目标价79.04元，维持“增持”。

风险提示：行业需求恢复低002410于预期；云转型不及预期；宏观经济持续下行。