太平洋证券-迈瑞医疗-300760-疫情催化监护线增长迅猛，归母净利润同比增长46%-200827

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事件：8月27日晚迈瑞医疗发布2020年半年度报告，上半年实现营业收入105.64亿元太平洋证券，同比增长28.75%；归母净利润34.54亿元，同比增长45.78%；扣非净利润33.66亿元，同比增长44.56%。

经营活动产生的现金流量净额同比增长100.迈瑞医疗57%至42.09亿元。

收入端：疫情催化，生命信息与支持产线收入增长62%2020年上半年，新冠疫情带来国内和国际市场对监护仪、呼吸机、输注泵的需求量大增，从而拉动生命信息与支持业务（含微创外科业务）整体收入同比300760增长62.26%至53.43亿元，毛利率同比提升4.28pct至69.58%。

尽管疫情对医院的常规门急诊、手术量、体检量造成了影响，但国内市场的相关需求已经疫情催化监护线增长迅猛在逐步回归正常水平。

同时疫归母净利润同比增长46%情拉动了新冠抗体试剂、便携超声、移动DR的需求增长，使得体外诊断和医学影像业务整体仍然实现了增长。

2020年上半年公司体外诊断业务收入同比增长6.49%至30.30亿元，毛利率同比下太平洋证券滑5.72pct至57.46%；医学影像业务收入同比增长6.67%至21.05亿，毛利率同比提升0.82pct至68.87%。

整体毛利率同比提升迈瑞医疗0.73pct至65.96%。

由于疫情相关产品的预收货款增加较多，二季度末合同负债21.77300760亿元，占总资产比重为7.35pct，为三季度的收入增长奠定坚实基础。

利润端：销售费用率下降，净利率提升3.81pct至32.69%因疫情原因招聘延迟，薪酬同疫情催化监护线增长迅猛比减少，营销活动从线下转至线上，从而市场推广、差旅费用减少，2020年上半年销售费用率同比下降2.66pct至18.13%；研发费用率、管理费用率、财务费用率基本与去年同期持平，销售净利率同比提升3.81pct至32.69%。

盈利预测与投资评级：公司短期受到疫情归母净利润同比增长46%正面影响，中长期高端监护、化学发光及流水线、高端影像等产品均有较大的成长空间。

我们预计2020-2022营业收入分别为206.59亿/249.03亿/302.63亿，同比增速分别为25%/21%/22%；归母净利润分别为63.35亿太平洋证券/74.60亿/91.50亿，分别增长35%/18%/23%；EPS分别为5.21/6.14/7.53，按照2020年8月27日收盘价对应2020年63倍PE。

维持“买入迈瑞医疗”评级。

风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦风险；汇率波动风险300760；行业政策风险；价格下降风险。