山西证券-老板电器-002508-公司头部地位稳定，收益质量提升-200828

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事件描述2020年上半年，公司实现营业收入山西证券32.1亿元，同比下降8.97%；实现归属上市公司股东净利润6.22亿元，同比下降8.66%。

其中Q2实现营收19.45亿元，同比增长4.2%，环比增长53.7%；当期归母净利润3.67亿元，同比增长4老板电器.7%，环比增长49.9%。

事件点评公司头部地位稳002508定，重视品牌建设。

公司产品规划明晰：扩大第一公司头部地位稳定品类（烟灶消）优势，领先第二品类（蒸箱），稳步推进第三品类（洗碗机）。

公司产品烟灶（28.3%）、消毒柜（收益质量提升20.6%）、嵌入式电蒸箱（33.7%）和嵌入式微波炉（38.4%）居线下市场份额第一；厨电套装（26.4%）和烟灶两件套（27%）线上份额第一。

老板电器在8000元以上价格段的高端蒸烤一体机销量占比位山西证券列行业第一，市场占比37.6%，领先优势明显。

老板电器生产方面：公司全面推进生产系统信息化的高效运营能力；品牌方面，公司全面落地创建中国新厨房的理念，担任《向往的生活4》和《中餐厅4》美食创造官，成为2022年杭州亚运会官方家用厨电独家供应商，支持亚运宣传推广工作。

公司收益质量提002508升，营运周转有不同程度下滑。

公司上半年毛利率54.56%，较上年同期增长0.07pct，销售净利率19.4%，同比提升0.21公司头部地位稳定pct。

分产品来看，烟机毛利率下降0.12pct，收益质量提升为58.41%，燃气灶毛利率提升1.53pct至57.41%，显示公司收益质量良好。

营运能力方面，公司存货周转率为1.11，同比下降0.14；应收账款周转率4.29，同比下降3.23，我们认为主要是渠道调整，山西证券公司工程渠道和创新渠道占比提升所致；固定资产周转率3.95，同比下降0.24。

多渠道发展老板电器并举确保公司业绩增长。

精装修002508厨电市场品牌集中度维持高位，呈现寡头格局，市场处于稳定期。

截至6月30日，“老板”品牌在精装修渠公司头部地位稳定道市场份额为34.8%，稳居行业第一。

虽然收益质量提升工程渠道毛利率偏低，但剔除终端费用摊销，实际盈利较强。

创新渠道方面，公司与全屋定制公司以及家装公司头部企业全面合作，挖掘渠道红利，抢占存山西证券量市场。

近期，老板电器与中燃集团战略合作，以更好地满足中燃中高端居民用户对老板电器燃气具品牌和产品选购的需求，全面提升民用户燃气具产品覆盖率。

中燃集团是目前中国最大的跨区域能源供应服002508务企业之一，集团各类管道燃气用户超过4000万户，燃气供应覆盖城镇人口超过1.5亿。

集团拥有600余家城市、地区、乡镇项目公司，陆续会有更多的中燃项目公司开展老板品牌燃气具销公司头部地位稳定售推广。

投资建议预计公司2020-2022年EPS为1.87/2.17/2.28，PE为22/收益质量提升19/18，维持“增持”评级。

风险提示市场需求放缓，渠山西证券道下沉低于预期，房地产市场持续走弱。