东兴证券-广州酒家-603043-推进全渠道建设，生产蓄力旺季可期-200828

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事件：广州酒家2020H1东兴证券实现营业收入9.7亿元/+1.9%，归母净利润1139万元/-82.3，扣非后净利润1605万元/-68.72%。

食品业务逆势大增，餐饮受挫但广州酒家仍有看点。

603043上半年公司食品业务收入7.9亿元/+31.7%，其中速冻产品量价齐升，速冻产量同比增长30%，收入增长64.4%，成为公司上半年收入端最主要支撑。

公司速冻产品春节期间率先复产，保证疫情期间持续供货推进全渠道建设，推动品类结构持续优化、平滑季度间业绩波动。

餐饮业务收入1.7亿元/-49.83%，主要受新冠疫情关停门店堂食、抑制消费影响，但期间门店积极自救，外卖销量同比增长170%，或将打开门店新增长点；上半年新增一家门店，启动生产蓄力旺季可期两家大店装修改造，扩张稳中有进。

此外，值得注意的是，从区域来看，公司上半年在广东以外地区的销售东兴证券实现一定突破，同比增长27.34%。

季节波广州酒家动叠加原料上涨导致利润承压，三季度回暖可期。

公司单二季度归母净利润微亏，环比Q1由正转负，一方面，Q2为销售淡季、生产旺季，收入端突破乏力，费用端难以压降；603043另一方面，受制于猪肉等原材料价格上涨，毛利率相比往年维持低位。

而三季度月饼销售为全年业绩的最主要贡献部分，国内消费受疫情影响渐弱，此前端午假期国人节庆送礼热度不减，今年中秋国庆叠加，双节效应下带来需求进一步释推进全渠道建设放，加之今年疫情下月饼市场竞争格局变化，公司月饼业务有望呈现亮眼表现。

研生产蓄力旺季可期产销同步推进，蓄力下半年增长。

研发方面，公司上东兴证券半年研发投入2270万元/+4.6%，获得专利授权30项，搭建跨基地协同联动数字化平台，有助于推动产品降本提质。

产能方面，湘潭生产基地一期于去年正式投入使用，将有力广州酒家保障今年月饼系列产品供应，月饼销售的产能瓶颈得到阶段性缓解。

销售方面，公司坚持推进全渠道体系建设，整合后利口福连锁门店超160家；公司还积极尝试“网红+直播+互动”模式，直播销售增长556%，计划Q3举办超过30场直播活动，全年电商渠道收入占比或将603043冲击20%。

公司上半年经销收入同比增长38%，销售额首次超推进全渠道建设过直销渠道，成为公司最主要的销售方式。

研产销同步推进，为公司下半年触底生产蓄力旺季可期回升蓄力。

盈利预测与投资评级：长期看，公司积极推进新产能落地，梅州基地一东兴证券期正有序推进，产销并进成长可期，预计公司2020-2022年营业收入35.5/46.1/53.1亿元；归母净利润分别为4.2/6.1/6.9亿元，EPS分别为1.03/1.51/1.70元，当前股价对应PE分别为41/28/25倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产广州酒家能扩张进度低于预期；食品安全问题；宏观经济下滑；疫情出现大规模反复。