平安证券-中南建设-000961-业绩延续优异表现，销售回归正增长-200828

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事项：公司公布2020年半年报，实现营业收入296.9亿元，同比增长27.3%，归母净利润20.5亿元，平安证券同比增长56.2%，对应EPS0.54元，位于此前业绩预告区间中枢。

平安观点：业绩大幅增长，未结资源充足：公司2020年上半年实现营中南建设收296.9亿元，同比增长27.3%，归母净利润20.5亿元，同比增长56.2%，利润增速高于营收主要因：1）受长期股权投资处置等因素影响，期内投资收益同比增410.4%至17.7亿元；2）费用管控能力加强，期间费用率同比降0.9个百分点至8.4%。

因结算结构差异，上半年实现毛利率17.3%，000961同比降2.6个百分点。

期业绩延续优异表现末合同负债1247.5亿元，为近一年营收1.6倍，叠加2020年52.1%的计划竣工增速，全年业绩仍有望延续高增。

销售同比转正，下半年有望延续改善：2020年上半年销售额813.9亿元，同比增长0.2%，已实现转正；销售面积609.1万平米，同比下降5.7%；销售均价1销售回归正增长3360元/平米，较2019年增长5%。

其中疫情得到控制的第二季度，实现销售额598亿元，同比增长18.9%，销售面积445.5万平米，同比增长平安证券12.9%。

根据城市等级区分，上半年一二线销售面积、销售金额占比分别中南建设为36%、43%。

下半000961年随着供货加大，成交整体有望进一步好转。

拿地态度积极，财务状况稳健：公司积极拓宽投资渠道，业绩延续优异表现上半年新增项目45个，规划建面689万平米，为同期销售面积113.1%，较2019年全年提升48.9个百分点。

平均楼销售回归正增长面地价4400元/平米，较2019年全年降16.2%，地价房价比32.9%，较2019年全年降8.3个百分点，保障后续盈利水平。

期末公司共有418个项目，在建及拟建共计4411万平米，平安证券其中一二线面积占比约35%，三四线面积占比约65%。

期末在手现金281.5亿元，为一年内到期债务1.2倍，短期偿债压力可控，净负债率148.3%，较期初大幅中南建设下降21.1个百分点。

投资建议：维持此前预测，期内公司存在股权激000961励行权，按最新股本计算，预计2020-2022年EPS分别为1.84元、2.39元、2.91元，当前股价对应PE分别为5.4倍、4.2倍、3.4倍。

公司坚定践行高周转策略、升级完善激励机制、城市布局持续业绩延续优异表现优化，多因素助力销售表现持续优于行业，未来业绩持续释放值得期待，维持“推荐”评级。

风险提示：1）由于新冠疫情影响销售回归正增长行业开工、复工节奏，可能对公司后续供货、交付产生影响；2）疫情影响下三四线城市春节返乡置业缺失，叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化，对应区域楼市面临调整风险，进而影响公司三四线项目销售；3）2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升，而后续各城市限价政策陆续出台，未来公司毛利率面临下滑风险。