华泰证券-壹网壹创-300792-主业发展稳健，利润持续高增-200828

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上半年归母净华泰证券利润高增55.9%，上调至“买入“评级公司20H1实现营收5.6亿元，同比略降0.2%；归母净利润1.1亿元，同比高增55.9%。

利润端增速高壹网壹创于收入增速主要系公司的收入结构发生较大改善，毛利率相对更高的品牌线上管理业务占比由19H1末的20.6%提升至20H1末的33.1%。

伴随300792公司上半年新签的品牌客户包括盐津铺子、圣牧、君乐宝业务成熟、子公司浙江上佰助力拓展新品类与新平台，我们继续看好公司20H2收入的边际弹性、利润的高速增长，预计2020-2022年EPS分别为2.28、3.07、4.25元，上调至“买入“评级。

业务结构进一步改善主业发展稳健，综合毛利率同比提升4.8pct分业务来看，公司品牌线上管理服务同比增长59.7%至1.8亿元，主要系上半年公司新签约新快消类目品牌客户；品牌线上营销服务收入同比下降15.2%至2.5亿元，线上分销业务同比下降18.2%至1.2亿元，主要系品牌客户业务（与露得清的合作结束）调整及疫情影响所致。

20H1品牌线上管理、品牌线上营销、线上分销业务毛利率分别为66.0%、40.2%、18.2%，这使利润持续高增得公司综合毛利率同比提升4.8pct至33.1%。

伴随新客户业务的逐步成熟华泰证券，公司整体的毛利率有望进一步提升。

持壹网壹创续拓展快消品牌新客户，与盐津铺子达成战略合作作为线上代运营龙头，公司整合营销能力、数据分析能力获业内广泛认可。

20H1公司陆续签约圣牧、君乐宝、盐津300792铺子等食品饮料品牌用户，进一步拓展了公司运营的品类边界、打开了业务空间。

据证主业发展稳健券日报，8月25日公司与盐津铺子签署了全面战略合作协议。

公司与盐津利润持续高增铺子的强强联手有望打造行业标杆，为公司持续吸引更多的新品牌客户。

收购浙江上佰51%股权，拓展产品品类、平台版图报告期内公司完成浙江上佰51%股权的华泰证券收购，作价3.6亿元，于6月1日开始并表。

浙江壹网壹创上佰专注消费电器领域，并与拼多多、苏宁易购、贝店签署了合作协议。

通过并购公司拓充了家电品类的同时也进一300792步拓展了公司的多平台战略合作版图。

此主业发展稳健外，浙江上佰也将为公司带来直接的利润增量，承诺2020-2022年净利润分别为5500、7000、8500万元，且累计不低于2.1亿元。

若业绩未达成，将由宁波好贝对公司进行现金利润持续高增补偿。

拓客户、跨品牌，公司主业利润有望维持高增，上调至“买入”评级凭借新客拓展、品类华泰证券扩张，公司持续打开业务新空间。

考虑到客户调整及新会计准则影响，我们下调了品牌线上营销收入、销售费用率预期，预计2020-2022年公司实现营收19.1、25.6、34.5亿元（前值22.1、30.4、42.0亿元），归母净利3.3、4.4、6.1亿元（前值3.1、4.3、6.2亿元），参考可比公司2020年Wind一致预期2.48xPEG，考虑公司除美妆个护外的新品类运营仍处起步阶段、发展存一定不确定性，给予公司2020年2壹网壹创.1xPEG，对应目标价191.55元（前值182.00~185.64元），上调至“买入”评级。

风险提示：大客户流300792失；新客户拓展不顺；平台抽成比例提高。