开源证券-嘉必优-688089-公司信息更新报告：SA高速成长，新国标进展良好-211102

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中长期成长性高，维持“买入”评级公司2021Q1-Q3营收2.5亿元，同比增5.78%，归母净利润1.01亿元，同比降8.32%。

公司Q3营收0.87亿元，同比增1.76%，归母净利润0.33亿元，同比降14.2%。

维持2021-2023年归母净利润分别为1.44亿、2.15亿、2.99亿元预测，对应2021-2023EPS1.20、1.79、2.49元，当前股价对应PE分别为37.9、25.3、18.2倍，中长期成长性高，维持“买入”评级。

SA高速增长，ARA、DHA相对平稳分业务来看，2021Q1-Q3核心业务ARA收入略降，主因受海外疫情及澳新市场A2客户订单下降影响，同时受油剂ARA占比提升，毛利率有所下降。

DHA业务增速环比2021H1有所放缓，主因2021Q3保健品客户订单放缓。

SA继续保持高速增长，增速将近翻倍，主因儿童奶粉发展势头良好，化妆品领域积极拓展客户，有望逐步贡献增量。

油剂占比提升和短期研发加大投入影响净利率2021Q3净利率同比降7.14pct，其中毛利率同比降5.83pct，环比2021Q2降7.31pct，主因ARA油剂占比提升导致毛利率下降。

销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比降0.70pct、升0.39pct、升2.31pct，研发费用率提升主因公司加快开发新品及产品试验。

新国标订单执行在即，积极关注配方注册催化目前下游约10家龙头乳企已积极提交配方注册申请，后续配方申请提交速度有望加快。

国际市场进展良好，主要龙头乳企完成产品试验，随帝斯曼专利临近到期及国际供应链波动，国际乳企加快推动公司供货。

新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利，积极关注奶粉配方注册催化。

风险提示：帝斯曼不履约风险、食品安全风险。