中信证券-上海医药-601607-2020年中报点评：Q2业绩超预期，工商业龙头地位稳固-200828

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公司2020H1实现营收871.6中信证券5亿元，同比-5.84%；归母净利润24.43亿元，同比+6.84%；扣非后归母净利润22.00亿元，同比+5.02%，总体业绩在疫情后逐步恢复，Q2业绩超出预期。

疫情过后业绩迅上海医药速恢复增长，Q2业绩超出市场预期。

公司2020H1实现营收871.65亿元，同比-5.84%，主要系Q6016071业绩受疫情拖累。

综合毛利率142020年中报点评.74%，同比+0.69pct；扣除三费后营业利润率4.39%，同比+0.41pct。

公司业绩自Q2迅速恢复，实现营收467.17亿元，环比+15.50%；归母净利润14.05亿元，同比+21.10%，环比+35.32%；扣非归母净利润12.17亿，同比+15.31%，环比+2Q2业绩超预期3.76%。

Q工商业龙头地位稳固2业绩相比Q1有较大幅度增长，显示疫情对业绩的影响逐渐消退，Q2业绩表现超出市场预期。

工业中信证券板块业绩企稳回升，创新药管线持续推进。

202上海医药0H1医药工业实现营收116.75亿元，同比-2.24%；归母净利润11.66亿元，同比+7.40%；毛利率59.48%，同比+0.73pct。

Q2实现营收60.24亿元，同比+4.84%，环比+6.60%，归母净利润6.48亿元，同比+13.60160706%。

H1研发投入持2020年中报点评续加大，研发费用6.77亿元，同比+19.96%。

管线进展如下：①治疗急性脑卒中新药“注射用LT3001”和抗肿瘤新药ErbB2抑制剂“SPH3261胶囊”的临床试验申请获Q2业绩超预期得受理；②抗肿瘤小分子新药“SPH4336片”将于近期启动I期临床试验；③用于治疗原发性高血压的SPH3127的II期临床试验完成，3个剂量组均有疗效优势；④抗肿瘤新药c-Met选择性抑制剂“SPH3348”的I期及“雷腾舒”抗类风湿关节炎适应症的II期临床试验均完成首例受试者入组。

商业板块业绩稳健，上药云健康未来发工商业龙头地位稳固展潜力巨大。

2020H1医药商业（含分销和零售）实现营收754.90亿元，同比-6.38%，归母净利润10.76亿元，同比中信证券+5.22%。

医药分销毛利率7.26%，同比+0.59pct；医药零售毛利率13.94上海医药%，同比-0.81pct。

Q2医药商业营收406.93亿元，同比-0.32%，归母净601607利润6.13亿，同比+20.48%。

上药云健康正逐步探索实现“在线挂号问诊、远程复诊开放、2020年中报点评医保脱离卡支付、药品直达手中”的新模式，正在推进B轮融资。

目前Q2业绩超预期，在上海已经对接31家互联网医院，并与多家达成独家配送委托。

其参股子公司镁信健康专注于开展高值药品金融分期业务、疗效等创新支付及药品保险项目，已获得中国人寿再保险的3000万A+工商业龙头地位稳固轮融资。

上药云健康在互联网医疗和“医疗+保险”模式的发展潜力巨中信证券大，可持续关注。

风险因素：国内疫情反复，外延并购标的业绩不达预上海医药期，创新药研发失败，联营企业经营不及预期。

601607维持“买入”评级。

公司是国内医药工商业一体化龙头企业，2020年中报点评具备产业链综合优势。

公司创新药管线取得阶段性成果，上药云健康发展Q2业绩超预期态势良好，有望成为互联网医疗龙头。

自疫情以后公司业绩在工商业龙头地位稳固Q2已经逐步恢复，预计下半年业绩将持续向好。

我们维持公司2020-2022年EPS预测为1.66/1.89/2.15元，现价对应PE15中信证券/13/11倍，维持“买入”评级。