华泰证券-山东黄金-600547-拟通过海外并购，扩大矿产金产能-200828

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公司20H1归母净利润同比增98.22%，维持增持评级公司20华泰证券H1实现营收330.51亿元，同比增3.5%；实现归母净利润11.53亿元，同比增98.22%；Q2归母净利润5.89亿元，同比增162.12%，环比增4.63%。

公司山东黄金专注于黄金业务，通过并购和技改将继续扩产矿产金。

我们预计20-22年归母净利润为23.31/39.78/49.10亿元（600547前值20.82/22.21/23.40亿元），维持增持评级。

矿产金产量微降且费用增加，金价上涨是公司业绩正增长的主要原因公司20H1矿产金产量20.0吨，同比减0.51吨；其中国内矿产金同比增0.56%；拟通过海外并购因受疫情影响，国外矿产金同比降12.0%。

期间费用扩大矿产金产能率同比增加0.79pct，主要是薪酬、汇兑损失、子公司研发投入等增加。

20H1海外黄金平均价格为1645美元/盎司，华泰证券同比增25.94%；国内上海黄金交易所平均价格为369元/克，同比增28.28%。

我们认为金价山东黄金上涨的正面影响超过了费用增加和产量下降的负面影响，是企业归母净利润正增长的主要原因。

积极布局海外金矿，未来持续扩产公司20年5月和6月分别公告拟以现金方式收购加拿大金矿公司特麦克（TMRCN，600547无评级）、拟以场外要约收购方式收购CardinalResources（CDVAU，无评级）。

特麦克100%控股的霍普湾项目拟通过海外并购19年生产黄金约4.3吨，全维持成本1,291美元/盎司；Cardinal下属Namdini项目可研报告称该项目拟定于2022年中正式投产，投产后平均年产黄金8.9吨。

若未来完成两项收购，则将增加公司扩大矿产金产能的矿产金产量。

黄金价格长期上涨逻辑未变，有望继续上涨20年新冠疫情致使全球主要经济体都采取积极宽松的货币政策，在此背景下，20年1-7月10华泰证券年期美通胀指数国债利率已降至负值，且美元趋弱。

Comex金价于8月4日涨至$2000；后因美欧经济数据差异等因素，导致美元指数8月在92附近出现反弹山东黄金，金价随即在$1900-2000高位震荡。

今年6月美联储FOMC声明：经济面临“相当大的风险”，预计接近于零的利率将维持至2022年底；因此我们认为随着经济的逐步复苏600547，实际利率为负的情景将延续。

另据国际金协，70年代至2019年，负利率情景下黄金年均收益率超15%；在20-拟通过海外并购22年负利率延续背景下，我们继续看涨金价。

调高业绩预期，维持“增持”评级我们持续看涨20-22年金价，且公扩大矿产金产能司通过并购以保证未来自产金产量持续增长。

故我们上调公司20-22年归母净利润为23.31/39.78/49.10亿元（前值20.82/22.21/华泰证券23.4亿元）。

可比公司21年Wind一致预期平均PE为27.1倍，近三年公司PETTM平均值为70倍，鉴于公司是黄金龙头企业，我们给予公司21年35倍PE，预测21年EPS为0.92元，对应目标价32.2元（前值3山东黄金9.10-42.66元，转增股本前对应目标价），维持增持评级。

风险提示：金价下跌、产能释放不及预期；海外政策变化600547导致海外矿山关停或者成本上升等。