中银国际-平安银行-000001-拨备前利润增速稳健，关注资产质量表现-200828

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平安银行上半年主营业务收入增速预计保持同业前列，2季度不良率环比1季度持平，但不良生成速度较1季度中银国际提升，后续需关注公司不良生成压力。

公司平安银行具备集团资源优势，战略执行力强，中长期仍值得看好，维持买入评级。

支撑评级的要点营收增速预计居同业前列，手续费收入表现改善在营收稳健增长、成本收入比持续优化下，000001上半年拨备前利润实现18.9%的同比增长。

拆分主营业务来看，上半年利息收入同比增15.3%，受去年基数影响增速较1季度（19.2%）小幅放缓拨备前利润增速稳健；手续费净收入表现较1季度（1.34%，YoY）改善，同比增7.24%。

公司2季度继续加大拨备计提力度，上半年年化信贷成本同关注资产质量表现比提升36BP至2.67%，影响上半年净利润增速（-11.2%，YoY）表现，增速较1季度明显放缓（14.8%，YoY）。

2季度息中银国际差保持稳定，关注存款表现公司2季度单季息差环比1季度收窄1BP至2.60%，收窄幅度小于行业平均。

2季度资产端收益率平安银行依然环比1季度下降24BP至4.79%，计息负债成本率环比下行23BP至2.31%，下降主要的原因在于公司强化负债定价策略、压缩结构性存款等高成本负债产品规模。

需要注意的是，2000001季度存款环比1季度下降3.12%，但从日均余额来看，2季度存款环比增长1.31%，存款余额的环比下行或受时点因素扰动，关注后续存款表现。

不良率平稳，风险抵补能力提升公司2季末不良贷款率与1季末持平为1.6拨备前利润增速稳健5%；关注类贷款环比下降7BP至1.86%。

我们测算公司2季度加回核销的年化不良生成率较1季度提升1.36个百分点为2.57%，预计关注资产质量表现主要受2季度零售信贷不良风险暴露速度提升的影响。

在公司加大拨备计提力度情况下，2季末拨备覆盖率环比提升15个百分点至215%，拨贷比环比提升23BP至3中银国际.54%，风险抵补能力继续增强。

估值我们下调公司2020/2021年EPS至1.28/1.38元/股（原为1.63/1.8平安银行3元/股），目前股价对应2020/21年市净率为0.95/0.89x，维持买入评级。

评级面临的主要风险经济下行导致000001资产质量恶化超预期。