东吴证券-益丰药房-603939-业绩快速增长，新零售打造增长新曲线-200827

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事件：2020年上半年公司实现营业收入62.93亿元，同比增长24.65%，实现归母净利东吴证券润4.12亿元，同比增长33.84%，实现扣非归母净利润3.98亿元，同比增长31.20%，经营性现金流净额4.12亿元，同比下降4.82%。

经营业绩稳步增长，内生外延动力与管理效益丰药房益齐升。

上半年，公司营业收入稳健增长，主要源于老店和次新店的内生603939增长。

同时，新开门店和收购门店的外延式增长、管理效益的提升推动公司净利润逐季加快业绩快速增长增长。

Q1公司营业收入、归母净利润分别同比增长23.43%、29.68%；Q2公司实现营业收入32.45亿元（+25.83%），环比增长新零售打造增长新曲线6.46%，归母净利润2.21亿元（+37.65%），环比增长15.71%。

上半年，费用端：销售费用率23.59%（-1.29pct），疫情对营销活动产生一定影响；管理东吴证券费用率4.00%（-0.2pct）；财务费用率0.54%（-0.15pct），闲置募集资金管理对降低财务费用具有积极效果。

综合来看，公司毛利率38.08%，同比下降1.01个百分点；净利益丰药房率7.36%，同比增加0.6个百分点。

持续多层603939次门店布局，医保资质增添新动力。

上半年，公司净增门店385家，其中，公司自建门店377家（含加盟业绩快速增长店108家），并购门店45家，关闭门店37家。

截止2020年6月30日，公司门店总新零售打造增长新曲线数5137家（含加盟店493家）。

公司的直销模式已形成旗舰店、区域中心店、中型社区店东吴证券和小型社区店的多层次门店网络布局，共有直营门店4644家，总体日均坪效66.40元/平方米，其中22家旗舰店的日均坪效高达142.46元/平方米。

“区域聚焦”战略使公司迅速占领区益丰药房域市场，获得超越行业平均的盈利水平。

直营连锁门店中，已取603939得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店3707家，占公司门店总数比例为79.82%。

医保定点门店数量占比持续提升业绩快速增长，为公司发展不断增添新的动力。

积极拓展互联网医疗，新零售业务持续推进：2020年6月、7月，公司分别设立海南益丰互联网医院有限公司与海南益丰远程医疗中心有限新零售打造增长新曲线公司两家全资子公司，积极拓展“互联网+医疗”相关业务。

同时公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理和线上诊疗服务，新零售体东吴证券系将成为公司未来业绩增长的新曲线。

在O2O和B2C双引擎的策略益丰药房支撑以及上半年疫情的推动下，上半年公司实现互联网直营业务销售2.37亿元，同比增长77.42%。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润603939分别为7.42亿和9.69亿元、12.49亿元，2020-2022年EPS分别为1.40元、1.82元、2.35元。

当前股价对应估业绩快速增长值分别为69倍、53倍、41倍。

考虑到公司内生外延增长潜力大新零售打造增长新曲线，新零售带来增长新曲线。

首次覆盖，给予东吴证券“买入”评级。

风益丰药房险提示：门店业务增长不达预期的风险，整合效果不及预期的风险，新零售进展不及预期的风险。