国盛证券-益丰药房-603939-业绩符合预期，资金充足扩张有望加速-200828

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公司公告2020年半年报：2020年上半年实现收入、归母净利润、归母扣非后净利润分别为62.9亿元、4.12亿国盛证券元、3.98亿元，同比增速分别为24.7%、33.8%、31.2%。

其中2020Q2单季实现收入、归母净利润、归母扣非后净利益丰药房润分别为32.4亿元、2.21亿元、2.14亿元，同比增速分别为25.8%、37.7%、33.2%。

业绩符合预期，精细化管理603939进一步体现。

业绩符合预期公司2020年半年报业绩增速符合预期。

报告期内，公司通过“新开+并购+加盟”的拓展模式，在确保新店质量的前提下持续提升门店覆盖广度与深度，实现收入利润快速资金充足扩张有望加速增长。

从具体业务拆分、品类拆分、门店扩张情况、医保店比例、会员销售情况、财务指标等各个维度国盛证券来看，公司在稳定扩张的同时，精细化管理进一步体现（详见正文分析）。

账上资金充足，后续并购扩张可期：截至报告期末，公司货币资金、交易性金融资产、其他流动资产（含理财产品、待摊房租、待抵扣及待认证增值税进项税等，是相对容易变为货币资金的来源或者是营运资金的一部分）分别为23.7亿元、1.3亿元、13.益丰药房9亿元，账上现金充足。

同时，公司此前可转债申请获得证监会批复，核准发行15603939.8亿元可转债，将进一步放大公司未来并购的空间，叠加新兴药房已整合两年时间，公司已经基本消化完成，具备完成大型并购的能力。

报告期内，公司已开展4起同行业并购投资业务，已完成业绩符合预期并购交割项目2起，交割进行中项目2起，资金充裕的状态下，公司未来扩张速度有望进一步加快。

盈利资金充足扩张有望加速预测与评级。

暂不考虑潜在的大并购，我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为7.08、9.15、11.8国盛证券8亿元，对应PE分别为72、56、43倍。

我益丰药房们认为，药店板块在处方外流与集中度提高两大逻辑的加持下，高景气度长期持续，而公司2014-2020H持续实现收入20%以上与利润25%以上的高速增长，同时未来业务高增长有望持续，具备稀缺性，维持“买入”评级。

603939风险提示：疫情影响持续发酵，医保控费政策超预期。