西南证券-新和成-002001-中报业绩符合预期，期待下半年项目投产-200827

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事件：公司公布]2020年中报，20H1实现营业收入52.90亿元，同西南证券比增长36.79%，归母净利润22.12亿元，同比增长91.41%。

中报业绩符合预期，维生素量价齐升：2020H1维生素价格上涨，海外客户加大采购，公司营养品收入增长至37.21亿元，同比增长54.4%，VA、VE、VH、蛋氨酸均价分别同比增长14%、52%、367%、23%，对应营养新和成品毛利率63.41%，同比上升17.7个百分点。

香料销量平稳增加，收入达002001到10.53亿元，同比增长15.43%，毛利率同比略降2.65个百分点至22.95%。

新材料受益原材料中报业绩符合预期价格下降以及技改，毛利率上升15.71个百分点至42.74%。

单季度看，维生素价格大涨在2季度期待下半年项目投产中充分体现，Q2毛利率环比提升17个百分点至68%，归母净利润达到13.11亿元。

公司10万吨西南证券蛋氨酸项目和生物发酵项目进入试生产，固定资产达81亿元，上半年营养品和黑龙江新昊项目转固，在建工程62亿元，主要是黑龙江一期和蛋氨酸项目投入增加。

VA、VE供新和成需支撑强，需求复苏价格反弹。

前期由于下游集中备货，维生素需求出现阶段性平淡，随着库存消化，下游采购逐步恢复，叠加国内外主要厂家进入检修期，8月以来VA上涨12%至435元/kg、VE002001上涨8%至67.5元/kg，市场购销活跃。

7月全国生猪存栏环增中报业绩符合预期4.8%，同增13.1%，能繁母猪存栏量环增4%，同增20.3%，下游生猪养殖持续恢复支撑维生素需求。

VA、VE竞争格局支撑景气，巴斯夫VA装置不稳定导致全球VA长期供应偏紧期待下半年项目投产，VE格局在DSM整合能特后大大优化，价格进入稳步向上通道。

公司VA产能1万吨，VE产能4万吨，两大品种景气抬升公司西南证券利润中枢。

新新和成项目投产值得期待。

黑龙江基地是公司生物发酵产品布局重要落脚点，实现公司发酵技术成果转化，结合黑龙江当地丰富的玉米资源，打造出002001行业成本优势。

10万吨蛋氨酸即中报业绩符合预期将投产，公司向蛋氨酸龙头迈出更进一步。

盈利预期待下半年项目投产测与投资建议。

预西南证券计公司2020-2022年归母净利润分别为43、50、54亿元，对应PE分别16、14、13倍。

VA、VE盈利中枢抬升，蛋氨酸、黑新和成龙江基地项目陆续投产，公司未来成长空间大，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产或不及预期；维生002001素价格大幅下滑。