西部证券-晨光文具-603899-三季报点评：传统业务稳健前行，新业务持续发力-211102

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事件:公司发布2021年三季报，前三季度共实现营收121.52亿元/YoY+42.33%，归母净利润11.17亿元/YoY+22.38%,扣非归母净利润9.92亿元/YoY+25.13%；单三季度实现营收44.65亿元/YoY+18.25%，归母净利润4.51亿元/YoY+0.57%，扣非归母净利润3.79亿元/YoY-6.53%。

前三季度营业收入整体增长稳健，办公直销保持高速增长。

分产品看，收入占比最高的为办公直销产品，实现营业收入49.32亿/YoY+72.31%；其余四种产品为书写工具、学生文具、办公文具以及其他，实现收入23.73亿元/YoY+26.96%、23.78亿元/YoY+18.09%、20.80亿元/YoY+30.64%、3.84亿元/+95.23%。

费用控制得当，毛利率略有波动。

前三季度销售费用、管理费用、研发费用分别为9.75亿/YoY+22.83%、5.37亿/YoY+33.06%、1.53亿/YoY+24.01%。

整体毛利率为24.15%，同比下降2.93pct。

毛利率下降主要由于科力普等低毛利率业务占比略有提升，以及各产品成本的上涨。

新业务发展迅速，看好未来长期发展走势。

截止报告期末，公司在全国拥有496家零售大店，其中晨光生活馆60家，九木杂物社436家（直营299家，加盟137家），零售大店前三季度营业收入增速高达79.39%。

公司下一步拟收购挪威Beckmann贝克曼丰富高端品类。

投资建议：我们预计21~23年归母净利润分别为15.8/18.3/21.6亿元，EPS为1.70/1.97/2.33元，当前股价对应21/22/23年PE为35.4/30.6/25.9倍。

鉴于目前公司较低估值以及良好的长期发展动能，调高投资评级至“买入”。

风险提示：市场竞争加剧，新业务发展不及预期，疫情反复风险。