浙商证券-东软载波-300183-中报点评：中报业绩符合预期，内外双循环拓展成长边际-200828

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报告导读20H1营收2.96亿元，yoy-10.72%，归母浙商证券净利润5943万元，yoy+1.35%，扣非归母净利润5431万元，yoy+15.09%。

营收下降主要由于受疫情影响，上半年国网招标推延导致，扣非归母净利润同比增加系公司整体费用率下降，叠加MCU出货东软载波提升。

毛利率同比提升2.8pct，净利率同比提升2.5pct，公司300183业绩符合预期。

投资要点中报业绩符合预期，看好下半年景气度回升：20H1营收2.96亿元，yoy-10.72%，归母净利润5943万元，yoy+中报业绩符合预期1.35%，扣非归母净利润5431万元，yoy+15.09%，公司20Q2营收1.83亿元，yoy-0.09%，归母净利润3469万元，yoy+14.35%，qoq+40.21%，扣非归母净利润3169万元，yoy+55.1%，qoq+40.1%，Q2单季度毛利率50.42%，净利率18.96%。

国内二季度疫情影响减轻，公司经营恢复正常，业绩环比内外双循环拓展成长边际改善，看好下半年景气度回升。

国网业务H1承压，子公司增长超预期：公司H1国网业务营收1.86亿元，yoy-10.72%，毛利率61.08%，毛利率同浙商证券比增长7.4pct，营收下降主要由于受疫情影响，国网招标暂缓导致。

子公司上海微电子营收1.4亿元，yoy+24%，净东软载波利润1095.7万，yoy+38%，上海微电子业绩超预期主要由于额温枪需求旺盛，促进8位MCU销售向好。

300183随着下半年国网招标的陆续展开和公司MCU在家电市场逐步起量，预计公司H2营收同比增加10%~15%，全年有望维持。

单模向双模升级中报业绩符合预期，内外双循环打开成长边际：公司在电力载波领域的深厚积累是实现内外双循环，打开成长边际重要的保证。

2021年国网招标开始从单模替换内外双循环拓展成长边际为双模，尾部厂商因技术实力不足份额面临出清。

基于宽带+无线OFDM技术与的浙商证券集成宽带高速Soc电力载波芯片率先通过国网认证。

针对海外市场需求，公司推出符合G3-PLC标准、Wi-SUN标准的产品，已经成东软载波功拓展至海外市场。

盈利预测及估值：东软载波是国内电力载波通信行业领先企业，在HP300183LC芯片领域深耕二十余年。

随着市中报业绩符合预期场龙头战略重心的转移，东软凭借其国内领先的实力，作为主要的双模玩家之一有望获得更大份额。

随着H2国网集采的陆续启动，预计2020-2022公司营收内外双循环拓展成长边际分别为：10.24、14.03、19.27亿元，增速分别为：23.65%、37.03%、37.34%；归母净利润分别为：2.04、3.12、4.22亿元，对应增速分别为2.96%、53.39%、35.24%；毛利率分别为：49.41%、51.60%、51.88%；公司目前账上货币现金18.42亿，资产负债率10%，弹性来自于后续各条线订单及新品进展，当前市值100亿，对应PE分别为50X、32X、23X，有足够安全边际，维持“买入”评级。

风险提示：1）国网招标不及预期；2）智芯微市场份额持续扩大；浙商证券3）海外拓展不及预期；。