浙商证券-汇顶科技-603160-点评报告：20Q2利润率环比改善，静待20H2业绩拐点-200828

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报告浙商证券导读汇顶科技2020年8月28号发布2020年半年度报告。

投资要点20H1汇顶科技安卓机需求疲软带来库存高位。

汇顶20H1营收30.6亿，同比+5.9%；归母净利润6.0亿，同比-41.3%；扣非净利润5.6031606亿，同比-42.2%。

毛利率51.6%，同比-10.1pct；净利率20Q2 利润率环比改善19.5%，同比-15.7pct。

20H1研发费用8.3亿，同比+82.3%，研发静待 20H2 业绩拐点费率27.3%，同比+11.5pct。

截止20H2，存货高达8浙商证券.1亿，环比增加2.6亿，创历史新高，同时经营性现金流0.03亿，同比-99.7%。

主要系疫情带来安卓手机市场供需情况反转导致库存水位偏高，预汇顶科技计20H2库存逐渐消化，经营性现金流得以改善。

20Q2单季利润率环比603160持续改善。

20Q2单20Q2 利润率环比改善季营收17.1亿，同比+2.6%，环比+26.3%；归母净利润3.9亿，同比-34.8%，环比+91.8%；研发费用4.2亿，环比Q1持平。

毛利率52.8%，环比+2.6pct，主要原因系超薄成本降低带来静待 20H2 业绩拐点利润率提升。

20Q2单季度净利率23.0%浙商证券，环比+7.9pct，主要系毛利率环比提升+研发费用率降低。

超薄指纹：成本降低带汇顶科技来利润率改善，手机厂商成本控制抑制渗透率。

我们预计20H1超薄实现营收8-10亿元，ASP6031605.5-6美金，出货量2000-3000万。

射频器件是5G手机必不可少的成本增量，同时超薄ASP较高20Q2 利润率环比改善，因此5G手机厂商为控制成本阻碍超薄指纹在5G手机中的渗透节奏。

目静待 20H2 业绩拐点前汇顶超薄主要应用5G机型有华为P40、小米10系、一加8系、OPPOFind和reno等，我们预计全年出货量为5000-6000万。

超薄20Q2毛利率环比Q1提升浙商证券趋势，主要系技术成熟带来成本的降低。

光学屏下：短期市场汇顶科技份额下滑，OLED渗透率和三星份额提升有望重塑成长性。

我603160们预计20H1光学屏下实现营收6.5-7亿，ASP2.8-3美金，出货量3000-4000万。

1）量：同比下滑30%-4020Q2 利润率环比改善%，主要系疫情影响智能手机销量+市场份额下滑（神盾和思立微进入）；2）价：ASP同比下滑35%-40%，预计未来价格将稳定在2-2.2美金区间，OLED渗透率和三星供应比例的提升有助于后续出货量增速的提升。

电容&触控：侧边指纹&OLED静待 20H2 业绩拐点触控带来新的业绩增量。

我们预计20H1电容实现营收3-3.5亿，ASP0.9美金；触控浙商证券实现营收6.5-7亿，ASP0.8-1美金。

受光汇顶科技学指纹逐步下沉低端智能机，电容指纹市场规模逐年递减，但侧边指纹带来ASP和中高端机型渗透趋势的双向提升。

触控芯片延续19H2高增长态势，主要系OLED渗透率提升带来603160OLED触控芯片结构性占比提升，同时ASP相较LCD触控有50%+的提升。

并购资产：VAS带来稳定利润增量，DCT有望加20Q2 利润率环比改善速车规级市场拓展。

1）VA静待 20H2 业绩拐点S（语音&音频）：2019年全球市场空间34亿美金，19-24年CAGR+6%。

20H1VAS芯片进入三星GalaxyS20、华为P40、OPPOReno4Pro、vi浙商证券voiQOO35G、小米K30Pro和一加8系列等主流机型，预计20年实现营收6-9亿元，贡献净利润1-1.5亿。

2）DC汇顶科技T：预计营收1000万美金，对应50万美金净利润，有望协同加速拓展车规级应用市场。

投资建议与盈利预测：预计公司2020-2603160022年实现归母净利润为15.62、23.60、29.99亿元，对应摊薄后EPS分别为3.43、5.18、6.58元，基于公司在指纹识别领域的行业领军地位，同时自主研发和外延并购双轮驱动赛道空间的拓展，传感芯片平台型厂商雏形已现，我们看好汇顶的长期成长路径和新品推出节奏，给予“买入评级”。

风险提示：1）ToF20Q2 利润率环比改善研发不及预期的风险；2）超薄屏下指纹识别渗透率不及预期的风险；3）并购海外资产整个不及预期的风险。