安信证券-壹网壹创-300792-2020H1点评：“轻装”上阵业绩超预期，品类、品牌拓展进行时-200828

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■业绩简述：2020H1公司实现营收5.6亿元/-0.2%，主要受露得清终止合作线上营销业务下降，归母净利1.安信证券08亿元/+55.9%，归母扣非净利1.05亿元/+51.3%，超出预期。

经壹网壹创营性现金流净额约为1.07亿元/+32.8%。

2021Q2单季实现营收3.4亿元/+5.1%，环比Q1增速由300792负转正，回暖明显；归母净利0.61亿元/+64.5%，环比提速。

归母扣2020H1点评非净利0.6亿元/+62%，经营性现金流净额约为0.77亿元/-36.8%。

线上管理业务占比持“轻装”上阵业绩超预期续提升，线上营销业务增速承压。

分产品看，①20H1线上营销服务实现营收2.5亿元/-15.2%，占总营收的比重下降，我们推测主要系今年百雀羚增速承压（2019H1百雀羚销售额占比85%+，淘数据显示百雀羚天猫旗舰店2020品类、品牌拓展进行时H1销售额同比基本持平）叠加露得清终止合作及三生花品牌营销转管理（2019H1露得清及三生花占比约10%+）的影响；线上管理服务实现营收1.8亿元/+59.7%，增速保持高位，主要系在保持老客户高增长同时，新增圣牧、君乐宝等快消品品牌客户，营收占比同比提升12.4pcts至32.9%；线上分销业务保持快速增长，2020H1营收增长18.2%至1.2亿元，营收占比提升3.5pcts至22.2%。

分平台看，20H1在天猫商城实现收入2.3亿元/-20.8%，占比下降10.7pcts至4安信证券1.3%，其他平台业务占比上升。

业务结构变化致毛利率明显上升，增厚壹网壹创盈利能力。

2020H1得300792益于线上管理业务营收占比提升，整体毛利率43.8%/+4.8pcts。

受新收入准则影响，产品控制权转2020H1点评移前的运费结转为收入成本，剔除收入准则因素后，假设本期仓配费用占收入比重与去年同期持平，则对应毛利率为46.6%，同比大幅提升7.5pcts。

其中，线上营销业务毛利率“轻装”上阵业绩超预期40.2%/-2.1pcts，线上管理业务毛利率同增1.8pcts至66.0%，线上分销业务毛利率同增4.7pcts至18.2%。

费用率方面，管理费用率4.2%/+0.8pct；新收入准则下本期仓配费用较上年同期下降较多，导致销售费用率14.3%/-4.2pcts，假设本期仓配费用占收入比重与去年同期持平则销售费用率微降1.4pcts至17.1%；研发费用率同增0.7pct至0.7%，主要系增加研发投入所致；利息收入增加致财务费用率为-2.4%/-2.4pcts品类、品牌拓展进行时；整体归母净利率大幅提升7.0pct至19.4%。

现金流状况良好，存货安信证券有所增加。

2020H1应收账款周转天数为54.65天，同比增加26.1天，应付账款周转天数同比增加35.1天至49.9天，推测系疫情影响下回款、付款节奏放缓；存货较去年年末16.3%至1.35亿元；经营性现金流量净额1.07亿元/+32.8壹网壹创%，汇款增加带来经营活动现金流量增加。

立足优质300792营销、数据挖掘及产品孵化能力，扩品牌+扩品类+扩平台下空间广阔。

公司营销传播和广2020H1点评告推广能力出色，并通过数据挖掘精细化运营提升转化率，参与上游品牌孵化。

疫情催化化妆品公司线上转型利好公司“轻装”上阵业绩超预期发展。

中长期看点：1）扩品牌：公司已与百雀羚、三生花、伊丽莎白雅顿、欧珀莱、OLAY等多品牌稳定合作，2020年新增美品类、品牌拓展进行时妆客户丸美等。

2）扩品类：5月末完成收购家电TP浙江上佰51%股权，下半年有望并表（浙江上佰合作品牌包括美的、小天鹅、西门子、暴风等家电家居头部品牌，19年营收1.79亿元，净利润3937.6万元），2019年底新签潮玩品牌泡泡玛特，2020年新增圣牧、君乐宝、盐津铺子等食品品牌；3）扩平安信证券台：天猫、唯品会平台运营较成熟，逐渐扩充至小红书、京东、拼多多、苏宁易购等。

■投资建议：维持买入-壹网壹创A投资评级。

品牌增加+品300792类扩张+平台延伸三轮驱动公司高增，我们预计公司2020-22年净利润增速为50%/43%/37%，6个月目标价为177元，对应2020年P/E为43x。

风险提示：宏观经济2020H1点评增速下滑，渠道加速变革，佰草集品牌销售持续下滑，新品牌培育不及预期等。