上海证券-海天味业-603288-Q2重回增长快车道，强者恒强-200828

《上海证券-海天味业-603288-Q2重回增长快车道，强者恒强-200828（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《上海证券-海天味业-603288-Q2重回增长快车道，强者恒强-200828（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司发布2020年中报，上半年实现营收115.95亿元，同比增长上海证券14.12%，归属净利润为32.53亿元，同比增长18.27%，扣非归属净利润为31.66亿元，同比增长21.75%。

事项点评Q2重回增长快车道，预收款维持高增上半年酱油/调味酱/蚝油收入分别为66.29/13.79/19.98亿元，同比+10.7%/+海天味业9.3%/+16.5%，其中Q2增速分别为16.7%/19.8%/30.8%，随着疫情得到控制，物流受阻及餐饮闭店等负面情况逐渐消除，Q2公司出货量恢复常态，收入增长重回快车道。

上半年中部和西部收入增长23-24%左右，东部和北部增长10-11%左右，南部低个位数增603288长，其中除南部外（Q2增长17.5%），其余四大区域Q2收入增长均达到20-30%左右。

截止期末，公司全国经销商数量Q2重回增长快车道达到6433家，东部/南部/中部/北部/西部经销商数量分别为793/862/1406/1971/1401家，较年初净增51/85/134/189/168家。

期末公司合同负债为25.14亿元，同比增长98.6%，经销商打款积极，Q3收入有望延续快强者恒强增态势。

毛销差同比扩大，净利率稳步提升因新收入准则下运费调至营业成本，上半年公上海证券司毛利率同比下降2.0pct至42.9%，可比口径下公司毛利率约为46.1%，同比提升约1.2pct，我们判断主要受益于产品结构不断优化。

公司销售费用率同比下降3.5pct至7.5%，可比口径下销售费用率约为10.5%，同比海天味业下降约0.5pct，主要系促销费减少，导致促销费率同比下降0.7pct。

上半年公司毛销差同比进一步扩大1.6p603288ct至35.5%。

公司管理/研发/财务费Q2重回增长快车道用率分别为1.4%/2.6%/-1.7%，与去年同期基本持平。

上半年公司实现归属净利润为32.53亿元/+18.3%，净利率为28.1%/+1.0pct，其中Q2归强者恒强属净利润为16.40亿元/+28.8%，净利率为28.7%/+1.5pct。

报告期公司经营活动现金净流入15.7亿元/+69.4%，主要系现金回款同比上海证券增长20.7%，且消耗上期存货较多。

试水火锅底料卡位海天味业品类，全年增长目标可期公司近期推出了四款火锅底料新品，包括云贵酸汤风味火锅、韩式部队火锅、新疆番茄火锅和韩式辣牛肉风味火锅，与主流的川渝麻辣口味形成一定错位，每包100-200g，天猫单包15.9元、4包组合价39.6元，定价为行业中高端。

我们认为在复合调味料行业处于成长红利期背景下，公司推出火锅底料新品旨在品类卡位，进一步将产品矩阵从基础调味品拓宽至603288复合调味品，打开未来成长空间。

凭借公司强大的Q2重回增长快车道渠道网络和品牌号召力，复合调味料新品放量可期。

展望下半年，餐饮业企稳恢复，目前公司餐饮端出货情况已恢复常态，为后续收入维持两强者恒强位数增长奠定基础。

疫情一定程度上推动了市场份额进一步向龙头集中，公司上海证券在产能、渠道、品牌等方面彰显出更强的抗风险性，强者恒强，全年大概率完成增长目标。

投资建议维持盈利预测，预计2020-2022年公司海天味业归属净利润分别为63.32/74.07/86.18亿元，对应EPS分别为1.95/2.29/2.66元/股，对应PE分别为94/80/69倍（按2020/8/27收盘价计算）。

维持603288“增持”评级。

风险提示食品安全风险、原材料价格波动风险Q2重回增长快车道、人才流失风险、行业景气度下降风险、疫情反复的风险等。