西南证券-川能动力-000155-新能源发电业务占比持续提升，并购如期进行-200828

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业绩总结：公司2020H1实现营收9.8亿元（+1.4%）；归母净利润1.9亿元（-18%）；扣非归母净利润为1.8亿元（-12.9%.）；2020Q西南证券2单季度实现营收6.1亿元（+104%）；归母净利润0.6亿元（-22.6%）。

风电业川能动力务占比持续提升，在建项目丰富。

2020H1新能源综合服务营收5.0亿元（+2.3%），营收贡献率51%，实现发电量9.2亿千瓦时，电力销售营收4.8亿元（+0.4%），营收贡献率49%，高盈利的风光新000155能源发电业务占比持续提升。

公司上半年实现投产的总装机容量为50.1万千瓦（其中风电装机容量为47.9万千瓦，光伏装机容量为2.2万千瓦），在建新能源发电业务占比持续提升风电项目装机容量为31.8万千瓦，在面临全国“抢装潮”背景下，在建项目有望年内投产。

上半年公司并购如期进行风电平均利用小时数1908小时，远高于全国平均利用小时数785小时，发电业务增长良好。

除已投产和在建的项目外，公西南证券司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发建设，并积极争取在三北地区新能源资源，开发潜力较大。

费用率川能动力保持低位运行，融资能力大幅提高。

公司2020H1综合毛利率40.5%（-0.8pp），基本稳定略有下降，同时期间费用率8.1%基本不变，其中销售费用率0.16%（-0.0pp），管理费用率2.43%（+0.2pp），财务费用率5.5%（-2.5pp000155），费用率水平维持低位，费用端管控良好，盈利能力较佳。

此外，公司资产负债率低位保持为40.8%，具有较强的融资能力，获得工行、邮储、建行等综合授信额度86.7亿元；债务融资方面，获得超短期融资券和中期票据注册，新能源发电业务占比持续提升注册额度分别为2亿元和10亿元，公司较强的融资能力为后续项目投资建设提供了资金保障。

并购计划并购如期进行进展顺利，背靠集团有望打开新盈利点。

公司继续聚焦新能源主业，加快推进新能源发电及锂电产业项目并购，2020H1公司有序推进四川光大51%股权、自贡能投100%股权、能投锂业62.75%股权、鼎盛锂业51%股权收购工作，继续开发新西南证券能源发电，在巩固发展新能源产业基础上，培育发展锂离子发展锂离子动力电池全产业链，若后续并购成功，公司将打开新的盈利增长点，为后续业绩快速提升提供强大动力。

盈利预测与川能动力投资建议。

预计2020-2022年EPS分别为0.23元、0.28元、0.35元000155，对应PE为22x/18x/15x。

维持新能源发电业务占比持续提升“持有”评级。

风险提示：垃圾焚并购如期进行烧政策变动风险，产能投放低于预期风险等。