安信证券-五粮液-000858-精准控盘注重节奏，“三优三转”持续推进-200828

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■事件：公司披露2安信证券020年中报。

2020H1实现营业收入307.68亿五粮液元，同比增长13.32%，实现归母净利润108.55亿元，同比增长16.28%；其中Q2收入105.29亿，同比增长10.13%，归母净利润31.51亿元，同比增长10.16%。

■注重节奏，Q2收000858入同比表现稳定，“三优三转”持续推进。

2020Q1/Q2公司营收分别同比增长15.05%/10精准控盘注重节奏.13%，其中2020H1酒类收入同比增长10.81%。

收入增速环比放缓，主要系白酒主业节奏控制，Q2“三优三转”持续推进总体“控货挺价”。

报告期内，公司面对疫情快速反应，系统性推安信证券出了稳市场、稳增长的政策措施：1）加强“三个优化”（优化计划、优化渠道、优化结构）、加快“三个转型”（机制转型、团队转型、数字化转型）；2）实施精准施策、不搞一刀切的市场工作策略，切实降低经销商的负担。

3）并启动“两控一加快”工作（严格五粮液管控发货、出货，加快推进公关团购工作），实施“三损三补”的营销策略（零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补），促进五粮液市场价格持续稳定提升、实现高质量销售。

自Q1实现开门红以来，Q2公司通过精细化管控夯实增长质量：1）“两控”000858借助数字化管理，实现配额精准投放；2）各营销战区协同经销商，共同加快开发企业级团购，工作自3月中启动以来，截至6月末订单已达4000多笔，团购占比向20%的目标迈进；3）于6月成立新零售公司，对线上业务进行统一管理，强化线上电商管理、产品销售、价格管控等方面工作，与企业团购一齐为公司打造优质直销渠道。

■高端酒增长贡精准控盘注重节奏献毛利率提升，销售费用率同比微增。

2“三优三转”持续推进020H1公司酒类毛利为226.10亿元，同比增长13.81%，毛利率为80.27%，同比提升2.11pct.，毛利率提升主要系高端产品增长表现更优，系列酒预计完成进度不到45%。

2020H1公司销售费用率为10.35%，同比提升0.59pct，主要系公司在疫情下稳增长及布局疫情后恢安信证券复性消费，加强品牌宣传和氛围营造等终端市场投入。

■Q2现五粮液金流表现积极，预收及应收环比净增50.47亿元。

2020Q1/Q2公司分别实现销售货款100085826.87/159.27亿元，收现比为62.69%/151.26%，伴随疫情影响逐步缓解，经销商回款节奏有所加快。

Q2期末预收款项为40.80亿元，应收票据为135.48亿元，分别环比变化-6.89/-57.36亿元，合计现金流净增50精准控盘注重节奏.47亿元。

■改革势能持续释放，看好与高端白酒“三优三转”持续推进向上周期实现共振。

自下而上层面，2020年节后“两控一快”、“三损三补”等措施发力精准，预计将逐季释放增长动能；自上而下层面，伴随宏观基本面逐步修复以及消费场景恢复，高端白酒需求将持安信证券续复苏。

当前公司渠道库存五粮液良性，批价稳步上升，经销商利润大幅改善，渠道积极性正加强。

■投资建议：预计公司2020-2021年每股收益为5.18元、6.43元，6个月目标价为289.13元，对000858应2021年PE为45x，给予买入-A评级。

■风险提示：新渠道开拓低于预期；系列酒增长压力较大；经济基本面影响白酒消费；疫情反复精准控盘注重节奏可能。