中信证券-东方电气-600875-2020年中报点评：业绩表现超预期，新增订单快速增长-200828

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公司公告2020年中报，实现归母净利润9.54亿元（同比+30.79%），新增订单258.87亿元（同比+34.4%），业绩表现及新增订单超预期，预计2020-202中信证券2年净利润为16.11/18.26/19.09亿元，给予公司A股2020年合理估值区间为20x-25xPE，H股较A股维持10x估值折价，维持公司“A+H”股“买入”评级。

业绩超预期，扣非增长强劲，现东方电气金流大幅改善。

公司公告2600875020年中报，实现营业收入172.20亿元（同比+12.48%，下同），归母净利润9.54亿元（+30.79%），扣非后归母净利润9.82亿元（+36.94%），业绩表现超预期。

报告期内公司维持良好增长业绩表现超预期态势，扣非归母净利润增长强劲。

分业务板块来看，工程与贸易、新兴成长产业和可再生能源装备增长迅速，营收同比分别+68%新增订单快速增长/+41%/+24%，其中风电发电设备产量达到89.63万千瓦（342套），同比+157.56%。

受益于本期收款增加和投资金融业务带来的现金流入增长，202中信证券0H1经营性现金流净额转正至9.72亿元，盈利现金流量比率上升至0.95，公司现金流改善明显。

ROE持续提升东方电气，管理变革效力显现。

公司报告期内销售毛利率为18.98%（同比-2.68pcts，下同），净利率为5.92%（+0.79pc600875ts）；ROE（加权）为3.19%（+0.67pcts），五年以来持续提升。

业绩表现超预期毛利率水平虽有所下滑，但受益于费用端管控发力，净利率维持上升态势。

2020H1期间费用率为13.03%（-2.40pcts），公司费用新增订单快速增长端管控见效，各项费用均有所降低，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.89pcts/-1.48pcts/-0.01pcts/-0.01pcts。

伴随改革持续推进和管理水平不断提高，公司经营效率提升，变革中信证券效力显现。

新增订单东方电气增长超30%，为持续增长奠定基础。

公司报告期内新增订单保持强劲势头，达到258.87亿元（同比+34.4%），考虑公600875司作为大型制造业企业的订单饱满度对于中期业绩的筑底作用，后续持续成长的基础进一步夯实。

其中，风业绩表现超预期电实现新增订单80亿元，并中标10MW机组批量订单，公司风电业务战略已现成效，在本轮风电抢装行情中把握行业需求周期，产品系列丰富及订单拓展实现较快成长。

风险因素：氢能产业政策不及预期新增订单快速增长，风电“抢装”不及预期，核电装机不及预期，海外业务拓展缓慢，行业竞争加剧。

投资建议：公司新增订单超预期，为后续成长奠定了基础，上调2020-2022年净利润预测至16.11/18.26/19.09亿元（原预测为14.93/17.42/18.68亿中信证券元），对应EPS预测为0.52/0.59/0.61元，对应当前股价PE为19x/17x/16x，给予公司A股2020年合理估值区间为20x-25xPE，H股较A股维持10x估值折价，维持公司“A+H”股“买入”评级。