中信证券-阳光电源-300274-2020年中报点评：业绩符合预期，逆变器盈利增长望加速-200828

《中信证券-阳光电源-300274-2020年中报点评：业绩符合预期，逆变器盈利增长望加速-200828（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-阳光电源-300274-2020年中报点评：业绩符合预期，逆变器盈利增长望加速-200828（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2020H1营收/净利润分别增长56%/34%，电站集成业务盈利承压，但通过加速海外逆变器和储能业务拓展，有望保持业绩快速增长；上调2020-2022年净利润预测至11.6/15.3/20.2亿元，现价对应PE26/20/15倍中信证券，给予目标价25.21元，维持“买入”评级。

业绩符合预期阳光电源，电站业务毛利率承压。

公司2020H1营收69.42亿元（同比300274+55.6%，下同），归母净利润4.46亿元（+34.1%）；其中Q2营收大幅增至50.95亿元（+127.1%），归母净利润2.87亿元（+77.6%），业绩符合预期。

公司2020H1毛利率降至20.4%（-7.6pcts），主要由电站系统集成盈利能力下降所致；期间费用率13.8%（-2.3pcts），其中销售/管理（含研发）/财务费用率6.8%/7.2%/-0.1%（-0.5/-1.7/-0.1pcts），费控能力稳步优化；经营性净现金流净额为-0.94亿元（+85.42020年中报点评%），回款能力快速改善但仍有较大提升空间。

加速拓展海外逆变器市场业绩符合预期，盈利能力稳步提升。

公司2020H1逆变器设备收入26.69亿元（+60.4%），对逆变器盈利增长望加速应毛利率32.36%（+1.94pcts）。

截至2020中信证券H1，公司逆变设备全球累计装机超120GW，国内/外市占率约30%/15%，并成为唯一一家连续两年获BNEF可融资性100%评级的逆变器企业。

公司2020年1-5月逆变器出口规模达4.27GW，占总出口规模17.6%，份额稳居行业前二；在巩固欧阳光电源美市场份额优势的同时大力拓展新兴市场，成为美洲最大“组串+集中”逆变器供应商，在越南、泰国、马来西亚和菲律宾等市场份额均位列第一。

电站集成业务持300274续扩张，短期毛利率明显承压。

公司2020H1电站系统集成业务收入36.27亿元（+52.1%2020年中报点评），毛利率7.7%（-16.3pcts），受电价下调和疫情影响明显；EPC/BT项目规模分别为521/930MW，光伏/风电规模分别为1351/100MW。

截至2020H1，公司累计开发风光电站超12GW，其中平业绩符合预期价项目累计开发规模超3.5GW，竞价项目超2.5GW，户用光伏超15万户。

储能业务持续高增速，逆变器盈利增长望加速市场份额稳步提升。

公司储能业务持续发力，成为国内首家完成电池单体、中信证券模组和电池簇三位一体认证的企业。

公司2020H1储能业务收入2.50亿元（+49.7%），已参与全球重大储能项目超1000阳光电源个，在北美工商业储能及澳洲户用光储系统市占率均超20%。

随着“新能源+储能”商业300274模式成熟和经济性提速，储能业务空间广阔，有望保持高速增长。

风险因素：光伏2020年中报点评装机低于预期，逆变器价格持续下降，海外业务拓展低于预期。

投资建议：考虑公司海外逆变器市场拓展提速，上调2020-2022年净利润预测至11.6/15.3/20.2亿元（原预测值为10.2/11.8/14.业绩符合预期6亿元），对应EPS预测为0.80/1.05/1.39元，现价对应PE26/20/15倍，给予目标价25.21元（对应2021年24倍PE），维持“买入”评级。