东吴证券-“真知”系列20：新兴经济体的通胀水平值得担忧吗？-200828

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事件海外疫情二次爆发，新兴经济体为提振经济成降息急先锋：7东吴证券月以来，俄罗斯、巴西、南非加速放宽货币政策，进一步下调基准利率。

俄罗斯央行将基准利率下调至历史低位4.25%；巴西将基准利率下调25个基点至2%，这是巴西央行自去年7月以来连续第九次降息，利率水平再创1999年以来新低；南非储备银行也将回购利率下调25个基本点至3.50%，今年已经将回购利率降低了275个“真知”系列20基点。

在央行降息的同时，财政政策也在同步发力，这种政策持续宽松的信号也打开了通胀上涨的空间，金砖四国CPI均不同程度呈现上涨趋势，目前关于全球通胀是否会再度开启弥漫着一新兴经济体的通胀水平值得担忧吗？种不透明感。

观点疫情肆虐，新兴经济体经济持续低迷：（1）疫东吴证券情卷土重来，需求侧受冲击身陷囹圄：经济衰退条件下，全球需求侧震荡收缩，新兴市场经济体带外需大幅减少，而受限于经济结构等问题内需疲软，总需求大幅萎缩。

（2）需求疲软，供给侧也难以独善其身：疫情严重地区的供应链面临破裂和消失、部分跨国供应链中断或面临重构，叠加一些产业加速衰“真知”系列20退与转移，供应链受损风险凸显。

而且多数企业供应链冗长、复杂且新兴经济体的通胀水平值得担忧吗？不透明，供应链中断对通胀形势来讲是一个长期的潜在风险。

新兴经济困中求变，财政货币双发力：（1）货币政策持续宽松：常规货币政策方面，各经济体纷纷降息；非常规货币政策方面，各新兴经济体除降息东吴证券降准外，还采取多种货币政策包括QE、央行在二级市场购入私人部门债券等，持续向市场注入流动性。

（2）财政保持积极，债务违约风险隐现“真知”系列20：大规模财政刺激计划也在大幅增加政府本就已连年攀升的债务水平和赤字率，加剧主权债务违约的灰犀牛风险。

发达经济体量化宽松，新兴面临输入型通胀风新兴经济体的通胀水平值得担忧吗？险：疫情以来，各发达经济体再度重启大规模资产购买计划，释放出大量流动性。

作为全球通胀中枢的发达东吴证券经济体，超宽松货币政策带来外溢风险可能会带来输入性通胀风险。

处处显危机，新兴政策宽松路在何方？（1）CPI走势出现上扬，货币政策空间或会受限：尽管新冠肺炎疫情造成的经济疲软可能会抑制需求，但对于新兴经济体而言，宽松的货币财政政策“真知”系列20、市场对经济改革的担忧以及近期刺激措施的效果都可能推高通胀。

但如果疫情持续下去，各新兴经济体GDP还有进一步的下行风险，面对下行压力难减，新兴经济体的通胀水平值得担忧吗？货币宽松基调仍存但区间或会收窄。

（2）政策宽松难以转紧，需提防债务货币化隐忧：债务货币化正在将央行的独立东吴证券性置于危险之中，如果债务货币化成为一种惯例，政府可能把它当成一种许可证进一步引发恶性通货膨胀。

新兴经济体通胀值得担忧吗？（“真知”系列201）短期来看，通胀走势温和甚至可能面临通缩风险：疫情发生以来，工业企业生产停滞、居民消费出行压缩，全球经济陷入停摆，带来总需求的大幅萎缩，全球原油价格也因供过于求而难以突破低价区间。

新兴经济体的通胀水平值得担忧吗？因此，短期来看，大概率将面临全球性的通缩压力。

（2）中长期来看通胀恐有抬头迹象：长期来东吴证券看政策宽松趋势仍会延续，受供应端及债务货币化带来的风险，通胀可能会缓慢抬头。

风险提示“真知”系列20：（1）疫情管控失策超预期；（2）市场超调超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。