安信证券-欧派家居-603833-Q2业绩恢复增长，衣柜、大宗、整装增长较快-200828

《安信证券-欧派家居-603833-Q2业绩恢复增长，衣柜、大宗、整装增长较快-200828（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-欧派家居-603833-Q2业绩恢复增长，衣柜、大宗、整装增长较快-200828（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■欧派家居2020年中报：公司20年上半年实现收入49.65亿元，同比增长-9.88%，归母净利润4.89亿元，同比增长-22安信证券.70%，扣非后增长-25.59%。

■业绩增长恢复显著，大宗/整装等渠道表现抢眼：上半年公司收入同比下滑9.9%，Q2单季度实现收入35.4亿元，同比增长6.欧派家居9%。

--分渠道看：零售与大宗均呈603833现明显的恢复趋势。

零售端：上半年经销/直营分别实现收入36.2亿元、1.02亿元，分别同比下滑14.5%、12%；Q2单季收入分别为27.4亿元、0.8亿元，分Q2业绩恢复增长别同比增长1.4%、24.7%。

经销渠道恢复一方面衣柜业务增长表现良好，在门店增量有限（上半年新衣柜、大宗、整装增长较快增衣柜门店10家）的情况下依旧实现了双位数的增长；同时整装渠道增长也有所贡献，1-6月整装接单同比增速超过70%。

整体增速仍然不高主要受橱柜业务拖安信证券累：橱柜零售市场在精装房趋势下受到较大冲击，同时市场竞争有所加剧，上半年橱柜零售仍有所下滑。

大宗业务：随着Q2竣工的恢复，行业需求Q2快速回暖；加上公司进一步优化产品和服务，加大对经销商&欧派家居开发商的优惠力度，Q2公司大宗业务增速明显提速。

上半年公司大宗业务收入10.4亿元，同比增长12.4%；Q2单季收入6.6亿元，同比增603833长58%。

--分品类看：橱柜业务受零售影响仍在下滑，上半年收入21.9亿元，同比下滑16%，Q2单季收入15.5亿元，同比下滑2.3%；衣柜增长显著加速，上半年收入18.7亿元，同比下Q2业绩恢复增长滑6.8%，Q2单季收入13.4亿元，同比增长18%。

木门/卫浴上半年收入分别衣柜、大宗、整装增长较快同比增长5.6%、-3.1%；Q2单季分别同比增长20.6%、10.3%。

■盈利恢复稳健，费用率略有改善：上半年公司综合毛利率33.4%，同比下降4.3pct，橱柜、衣柜、木门、卫浴毛利率分别同比下降5.4pct、1.5pct、4.1pct、2.9pct；直营、经销、大宗毛利率分别下降2.5pct、4.2pct、5.9pct，主要为在疫情影响下产量下降固定成本上升所致；Q2单季综合毛利率37.安信证券3%，同比下滑2.6pct，下滑幅度较Q1有所缩窄。

报告期内公司期间费用率22.2%，同比下降1.8欧派家居pct，主要因为疫情环境下公司广告展销、业务拓展等费用有所减少，成本相对更低的线上营销方式比重加大，销售费用率同比下降2pct。

管理、研发、财务费用率分别同比变化+0.9pct、-0.02pct、-0.7p603833ct。

整装大家居业务有序推进：公司18年开始试点整Q2业绩恢复增长装大家居模式，与优秀家装企业合作，具有使客户引流更轻松、签单率提高、客单值大幅提升等优点，并通过不同产品、不同渠道、利益补偿、业绩共享四大原则，解决其与零售经销商利益冲突问题，模式基本成熟，拉动零售业务快速增长。

报告期末，公司整装大家衣柜、大宗、整装增长较快居经销商293家，相关门店334家。

公司将继续寻求竞争力较强的装修公司，与各区域连锁性整装公司的合作洽谈，将模式进一步复制到其他地级市以安信证券上市场及部分发达县级市场，未来将助力公司进一步深化家装渠道布局，有望成为公司未来业绩增长的重要引擎之一。

■盈利预测与投资建议：受疫情影响，Q1行业普遍经营承压；Q2随着各地交通的放开，公司业务恢复明显，加上公司整装大家居业务的欧派家居逐步成熟、大宗业务的加速推进，衣柜等品类的核心竞争力增强，中线成长路径清晰。

我们预计公司20-22年净利润分别为19.8、22.9、25.8亿元，分别增长7.8%、15.3%、13%，维持“买入-A”603833评级。

■风险提示：地产景气度降低，精装房对橱柜影响较大，大宗业务开Q2业绩恢复增长拓不及预期。