华泰证券-中南传媒-601098-Q2明显复苏，出版业务逆势增长-200828

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上半年经营受疫情冲击，Q2恢复态势已现，维持买入评级公司20H1实现营业收入41.31亿元，同比小幅下降5.37%；华泰证券归母净利润同比回落4.71%至6.37亿元。

分季度看，公司20Q1营收受疫情影响较严重，同比下降16.5%至15.36亿元，归母净利明显下降32.26%至2.02亿元；20Q2公司营收增速已转正，同增2.77%达25.95亿元，归母净利润同比提升中南传媒17.45%至4.35亿元。

考虑疫情影响，我们略下调盈利预测，预计2020-2022年净利润为14.95/16.58/18.29亿元，EPS为0.83/0.92/1.02元601098，参考可比公司2020年16.09XPE，考虑公司龙头地位及较高分红水平，给予公司20年17XPE，调整目标价至14.11元，维持买入评级。

主营出版业务收入逆势增长，行业龙头地位稳固分业务看，20H1疫Q2明显复苏情冲击下，除出版业务外其他业务收入均同比下降。

20H1图出版业务逆势增长书出版业务实现营收12.31亿元，同增5.69%。

根据开卷监测华泰证券数据，20H1公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率为2.92%，同比上升0.11pct；在实体店市场及新书市场的码洋占比排名中分列第三和第二，占有率分别达3.68%和4.60%。

20H1旗下各子出版社多元发力出版业务，该业务销售毛利率水平同比略微中南传媒下降0.41pct至35.83%。

疫情冲击下，发行、印刷、物资等其他主业营收下滑，但毛利率有所提升20H1发行业务营收同601098比下滑2.23%至32.35亿元；印刷业务营收同比减少14.35%至3.26亿元；物资业务收入同样受疫情影响同比下降20.29%至4.8亿元。

但发行、印刷、物资分部毛利率分别同比提升2.40/2.16/0.36pct至35.26%/11.43%/4.Q2明显复苏26%，公司印刷物资业务加强集中采购，降低原材料成本。

同时，公司旗出版业务逆势增长下湖南省新华书店创新教材教辅发行模式，新型智慧书店建设加快推进；线上发行服务覆盖度提升，20H1实现营收26.24亿元。

数字教育业务持续推进，服务范围及用户数继续提升20H1天闻数媒仍处于亏损阶段，但围绕ECO开放平台、ECR资源平台、AiClass云课堂等重点产品建设不断华泰证券推进，20H1产品服务范围新增11个地级市、16个区县2000多所学校，累计应用至582个区县的一万多所学校。

另外20H1贝壳网注册用户新中南传媒增54万，注册用户总数突破450万人。

看好公司后续营收及利润增长，维持买入评级20H1经营一定程度受疫情冲击，但主营出版业务逆势增长，公司销售毛利率同比提升2.60109892pct至45.52%，期间费用率同比增加2.72pct至27.23%；净利率基本维持稳定。

分红持续具Q2明显复苏备吸引力，最近12个月股息率为5.6%。

基于疫情影响，我们略下调公司营收水平预测，预计2020-2022年净利润14.95/16.58/18.29亿元（前值2020-2021年净利润15出版业务逆势增长.23/16.65亿元），EPS为0.83/0.92/1.02元，参考可比公司20年16.09XPE，考虑公司行业龙头地位及较高分红水平，给予20年17XPE，调整目标价至14.11元，维持买入评级。