华泰证券-华东医药-000963-龙头昂首，蓄势待发-200828

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疫情+阿卡波糖失标双重华泰证券挑战，业绩表现强韧公司1H20实现收入166.6亿元，同比下降8.7%，归母净利润17.31亿元同比增长8.5%，扣非净利润-4.6%yoy。

扣非增速较低系Sinclair出让聚左旋乳酸微球（童颜针）西欧市场经销权，确华东医药认近3亿资产处置收益。

2020为公司的转折之年，考虑到：0009631）二线产品放量；2）多个重磅仿制药/医美产品获批在即，我们上调公司20-22年EPS至1.67/1.89/2.37元（前值1.64/1.81/2.26元），公司大举措进行转型，自研+合作开发+licensein+医美多点开花，分部估值法下给予目标价34.66元（前值23.91-26.86元）。

商业业务受疫情影响下滑，工业业务增长强劲1）1H20公司商业收入-14.4%yoy，其中2Q20商业配送订单满足率已基本恢复到正常水平；2）1H20在疫情与阿卡波糖失标的双重拖累下，中美华东依旧实现5%的净利润增长，展现出公司优异的管理能力与产品梯队强劲的韧性，其中阿卡波糖与消化线产品有所下滑，百令胶囊与免疫线产品仍保持稳健增长，二线产品不改快速放量趋势龙头昂首（我们预计吡格列酮二甲双胍20年销售翻番）。

20年公司面临较多压力与挑战，但伴随基层与OTC发力，我们预计工业业务全年仍有望冲击10%的收入增长，21年伴随新品种的获批与集采失标影响蓄势待发的消退，中美华东将重启快速增长通道。

医美业务：产品梯队华泰证券渐成，重磅产品获批在即受疫情影响，1H20公司医美收入-51%yoy，我们预计3Q20有望逐步回暖，但全年收入端仍将有所下滑。

公司以代理LG玻尿酸伊婉为入口，大力挺进医美领域，构建丰富的产品管线：1）引进肉毒产品（ISAPS数据：最受欢迎非手术类医美项目，17年全球规模超50亿美元），年内启动注册申报；2）Ellansé（长效微球，年底有望获批上市）+MaiLi（新型含麻透明质酸填充物，2H20上市欧洲）+伊婉，打造中高端注射类填充剂组合；3）Silho华东医药uette（美容埋线）启动中国注册工作；4）冷冻祛斑和美白医疗器械在中国的上市进程有序推进。

医美产品有望成为公司未来新的业绩增000963长点。

谋求转型，多点开花，估值重塑在即公司为国内龙头医药企业，在集采背景下积极谋求转型，通过自研龙头昂首+合作开发+授权引进等多种方式增厚产品储备与竞争力，管线渐成：1）西格列汀/二甲双胍、卡泊芬净、来曲唑、Ellansé有望于20年年底获批；2）糖尿病管线包含18个产品，其中利拉鲁肽糖尿病适应症完成临床入组，减肥适应症在3期临床，TTP273预计于2H20开展2期临床；3）自免领域引进QX001S（乌司奴单抗类似物），预计21年初开展3期临床；4）迈华替尼2/3期临床同步进行，有望以2期结果直接申报上市。

目标价34.66元，维持买入评级分部估值法下商业/工业20年EPS分别为0.32/蓄势待发1.36元，给予11/23xPE（Wind一致预期可比公司13/25x，公司20年业绩低增长给予10%折价），计算目标价为34.66元。

风险华泰证券提示：产品降价的风险；研发进度不达预期。