华泰证券-聚光科技-300203-盈利能力下滑，现金流显著改善-200828

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毛利率下滑+费用率上升共同影响公司盈利能力下降，维持华泰证券“增持”1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利14.2/0.14/-0.14亿元，同比-2%/-92%/-109%，主要系疫情影响收入同比小幅下滑，行业竞争加剧压制毛利率明显下降，叠加费用率同比提升所致；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利9.7/0.5/0.3亿元，同比+16%/-64%/-76%。

我们调整2020-2021年归母净利润预测为3.1/4.1亿元，引聚光科技入2022年归母净利润为5.3亿元，给予公司2020年26x目标PE，对应目标价17.99元，维持“增持”。

1H20毛利率同比下滑5.6pct/费用率上升5.5pct，致使归母净利大幅下降1H20公司收入受疫情影响小幅下滑，毛利率同比-5.6pct至44.9%，分业务看，1）仪器、相关软件及耗材：营收10.2亿元/yoy-9%，毛利率41.7%（同比-8.8pct），主要系市场竞争加剧，压低订单单价等所致；2）运营/检测/咨询服务：营收1.8亿元/yoy+22%，毛利率66.3%（同比-0.1pct）基本持平；3）环保设备及工程：营收1.8亿元/yoy+32%，毛利率47.9%（同比+7.3pct），公司注重合同质量，300203项目盈利能力有所回升。

1H20期间费用率43.1%（同比+5.5pct），主要系疫情期间防疫费用增加及人员薪酬增加，管理/销售费用率同比+2.4/+2.3pct，共盈利能力下滑同影响归母净利同比-92%。

应收账款同比下降，上市以来上半年度现金流首次转正1H20公司收现比明显提升至0.99（1H19为0.83），现金流显著改善付现比下降至0.84（1H19为0.92）；1H20应收账款为17.6亿元/yoy-11%，占资产总额20.5%（同比-1.2pct），公司加大回款力度的举措效果持续显现。

1H20公司经营活动产生的现金流净流入0.1亿元（1H19净流出3.7亿元），上市以来首次上半年度现金流转正，分季度来看，2Q经营性现金流量净额扭负，净流入2.2亿元（1H19为0.1亿元），二季度现金流明显改善，得益于公司控制PPP等建设项目投资华泰证券、加强现金流管控，提升运营质量。

仪器仪表龙头持续创新研发，助力半导体产业国产替代公司作为国内仪器仪表龙头，持续创新研发，截至1H20研发聚光科技投入累计约20亿元；公司以高端分析仪器技术为核心，为环保/实验室/钢铁/石化等领域提供产品和服务，并将半导体行业作为公司重点发展的细分市场，开发高灵敏度四极杆/三重四极杆型质谱仪（可实现~0.1ppt级别的痕量元素检测能力）、杂质元素智能化检测专用设备等产品，有望打破国外封锁，助力半导体产业国产化。

调整盈利预测，维持“增持”评级考虑到公司上半年盈利能力有所下滑，我们调整2020-2300203021年归母净利为3.1/4.1亿元（前值3.7/4.2），对应EPS0.69/0.91元（前值0.83/0.92），引入2022年归母净利润5.3亿元/EPS1.16元，参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值25x，考虑到公司作为监测龙头技术领先，给予2020年26x目标PE，对应目标价17.99元（前值14.94~15.77），维持“增持”。

风险提示：项目进度不及预期，融资环境恶化，盈利能力恢复低于盈利能力下滑预期。