华泰证券-申通快递-002468-业绩符合预告区间，关注成本优化-200828

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关注成本优化潜力，维持“增持”评级公司公告2020年中报（08/27）：1H20，公司实现收入92.6亿元，同比-6.2%；归母净华泰证券利为0.71亿元，同比-91.5%（预告区间：0.69-0.89亿元）。

考虑市场竞争及行业估值水平，我们下调公司20/21/22年EPS至0.87/1.18/1.41元，更申通快递新目标价至18.20元（20年21XPE），维持“增持”评级。

市场竞争激烈，叠加成本较高致盈利承压2Q20，公司件量同比+38.4%（邮政局：行业件量同比+36.7%）；公司加大对加盟商补贴力度，件均收入为2.22元（同比-27.1%）；实现收入56.9亿元，同比+6.0%；毛利002468率为3.9%，同比-9.1pct；四项费用1.81亿元，同比+7.8%，占收入的3.2%（同比+0.1pct）；归母净利0.12亿元，同比-97.1%；扣非后归母净利0.09亿元，同比-97.7%。

持续降低单位成本，中转成本优化空间大上半年，公司持续优化网络结构：截止1H20，自有转运中心63个（19年底：61个），自动化设备194套（19年底：145套），独立网业绩符合预告区间点4100个（19年底：3500个）。

上半年，公司单票快递收入2.58元（同比-19.1%），其中信息服务、派送关注成本优化和中转收入分别为0.21/1.43/0.94元，同比分别-60.4%/-11.2%/-10.5%；单票运输/派送/中转成本为0.43/1.47/0.55元（同比分别-25.3%/-9.9%/-0.7%），单位成本（尤其是中转成本）在通达系中仍处于较高水平。

阿里拟增持申通，战略协同颇具空间继2019年7月间接收购公司1华泰证券4.65%股份后，阿里拟三年内以99.82亿元收购公司31.35%的股份（对应申通快递估值318亿，和前次收购估值相同）。

若本次收购完成，阿里将持有申通46%申通快递的股份，并首次控股一家快递企业。

作为中国最大002468电商平台，我们预计阿里贡献通达系超过50%的件量（2019），战略协同颇具空间。

我们认为公司和阿里的主要协同方向：1）IT业绩符合预告区间系统升级及菜鸟大数据协同；2）菜鸟裹裹散件导流。

下调盈利预测，维持“增持”评级考虑市场竞争和成本因素，我们下调公司20/21/22年EPS预测至0.87/1.18/1.41元（前值1.14/1.35/1.关注成本优化52元）。

可比快递企业对应20年Wind一致预期PE中值为28.1X，考虑公司单票成本华泰证券较高，给予其20年21XPE（较行业估值折价27%），更新目标价区间至18.20元（前值17.05-19.33元），维持“增持”评级。

风险提示：行业申通快递增速低于预期、价格战、社保成本冲击。