华泰证券-隆基股份-601012-业绩高增，一体化龙头优势显著-200828

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盈利能力持续领先，一体化布局优势显著公司发布20年中报，报告期内公司实现华泰证券营收201.41亿元（同比+42.73%），归母净利41.16亿元（同比+104.83%）。

公隆基股份司盈利能力持续领先，加速硅片优势产能扩张，组件渠道和品牌能力持续提升，垂直一体化优势尽显。

我们预计公司20-22年EPS2.03/2.48601012/3.02元，给予目标价71.05元，维持“买入”评级。

硅片加速优势产能扩产，带动盈利能力提升20H1公司业绩高增实现单晶硅片销售24.69亿片（同比+14.98%），自用14.89亿片（同比+87.3%），技改及新产能投产带动非硅成本下降。

据EnergyTrend，20H1行业单晶硅片平均价格2.78元/片（同比-10.9%），上游一体化龙头优势显著单晶硅料平均价格66.25元/kg（同比-14.5%），上半年硅片降价幅度低于硅料，带动公司H1毛利率同比提升3.01pct至29.23%。

公司坚定持续推动优势产能投产，截至6月底公司硅片华泰证券产能55GW。

根据公司产能规划，下半年仍有腾冲10隆基股份GW硅棒和曲靖10GW硅棒&硅片产能投产，随着公司新产能投产，硅片的规模和成本优势进一步凸显，市占率有望持续提升。

组件业务持续发力，品牌和渠道能力不断加强20H1组件对外销售6578MW（同比+106%），自用222MW（同比-16%601012），销量创15年以来新高。

根据PVinfolink数据，上半年隆基组件出货量上业绩高增升至行业第2位，较19年提升2名。

美国等海外一体化龙头优势显著高毛利市场对H1组件盈利起到重要支撑。

公司组件渠道与品牌持续发力，获得PV-Tech全球唯一AAA级华泰证券组件供应商以及可融资性AAA级组件供应商地位，品牌实力持续提升。

公司在行业标准制定和产品推广方面优隆基股份势明显，推出基于182mm硅片的Hi-Mo5组件迭代新品，72片功率达到540W，转化效率超过21%。

期间费用601012率大幅下降，原材料储备应对下半年需求旺季20H1公司期间费用率为5.18%（同比下降3.49pct），主要受益于销售费用率和财务费用率的下降。

新会计标准下运维计入营业成本，叠加销售渠道的规模效应，上半年公司销售费用率1.64%（同比-2.23pct）；财务业绩高增费用率-0.30%（同比-1.43pct），受益于有息债务的下降及汇兑收益的增加。

公司存货85.6亿（同比+54.7%），主要为备货的原材料和在运产品，考虑到7月以来光一体化龙头优势显著伏产业链价格持续提升，我们认为存货或助力下半年利润提升。

垂直华泰证券一体化龙头优势尽显，维持“买入”评级作为行业内优质低成本硅片产能，上半年硅片盈利能力大幅提升。

组件大幅放量，品牌隆基股份与渠道能力凸显。

考虑国内竞价和平价项目规模同比大幅提升，公司硅片环节持续推动降本，垂直一体化龙头抗风险能力优异，我们调整公司26010120-22EPS至2.03/2.48/3.02元（前值为1.48/1.72/2.03元），可比公司20年Wind一致预期平均PE为29.82倍，考虑到公司硅片龙头地位，垂直一体化优势凸显，给予35倍PE，目标价71.05元，维持“买入”评级。

风险提示：1）光业绩高增伏新增装机不及预期；2）产业链价格下跌超预期。