天风证券-地素时尚-603587-2020Q2业绩恢复强劲，竞争优势凸显-200828

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事件：公司公布2020H1业绩报告，20年上半年实现营收9.86亿元（-11.24天风证券%），归母净利润2.98亿元（-12.18%），扣非归母净利润2.55亿元（-13.79%）。

分季度来看，相比20Q1公司20Q2业绩改善明显，20Q2单季度实现营收5地素时尚.78亿元（+9.69%），归母净利润1.76亿元（+22.04%）。

分品牌来看，DA品牌实现营收5.71亿元，（-11.14%）；DM品牌实现营收7895万元（-10.60603587%）；DZ品牌实现3.31亿元（-11%）；RA品牌实现436万元（-36.07%）；其他品牌实现140万元（-29.63%）。

分2020Q2 业绩恢复强劲季度来看，Q2单季度各品牌均实现了较好的恢复。

DA品牌Q2营竞争优势凸显收增长达到11.76%；DM品牌、DZ品牌分别增长3.36%、7.56%；RA品牌增速达到19.51%，二季度环比一季度收入改善明显。

2020H1公司线上渠道实现较快速增长，Q2单季度线下渠道改善天风证券明显。

公司线上渠道表现较好，2020H1线上电商渠道实现1.地素时尚79亿元的收入，同比增长22.08%；其中Q2单季度实现19.64%的收入增长；线下渠道2020H1实现营收8.05亿元（-16.29%）；其中直营渠道下滑21.3%；经销渠道下滑10.48%；从Q2单季度数据来看，经销渠道恢复较好，实现38.43%的收入增速，直营渠道降幅收窄至-13.92%；整体线下渠道Q2单季度实现8.07%的正增长。

从门店数量来看：截至20H1公司共有门店1108家，净增4603587家门店。

其中DA品牌门2020Q2 业绩恢复强劲店609家，净增4家，DZ门店436家，净增1家；DM门店53家，净减2家；RA门店10家，净增1家。

2020H1毛利率略有下降，Q2单季度净利率有所提升毛利率：2020H1公司毛利率为75.92%（-0.12pct），其中Q2单季度毛利率为76.74%（-1.73pct），竞争优势凸显我们认为主要系毛利率较低的电商渠道占比提升使得毛利率有所下滑。

费用率：2020H1公司销售/管理/研发/财务费用天风证券率分别为34.12%(+2.29pct)、5.99%(+0.57pct)、2.76%（-0.32pct）、-4.96%（-2.02pct)。

其中Q2单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为32.11%（-2.63pct）/地素时尚5.77%（-0.35pct）/2.43%（-0.88pct）/-5.09%（-0.97pct），Q2单季度公司期间费用有所下降。

净利率：2020H1公司净利率30.22%（-0.32pct）；其中Q2净利率有所提升，为36035870.41%（+3.08pct）。

存货和应收账款规模良好，账上现金充沛2020H1公司存货金额为3.17亿元（+13.32%），但2020Q2 业绩恢复强劲相对年初存货变动不大，存货规模整体比较良好；应收账款2020H1为5089万元（-17.75%），相比年初下降17.77%。

竞争优势凸显20H1公司经营性现金流净额为3.05亿元，同比下降4.6%，整体变动不大。

公司Q2单季度业绩恢复良好，线上加速完善“微商城”渠道并开发一店一商城线上销售系统，新零售模式天风证券弥补线下受到的影响；同时在天猫女装大盘2020H1下降3%的背景下，公司线上电商渠道实现逆势增长；另外公司进一步梳理会员数据，将微商城与线下直营会员体系打通，实现权益共享，2020H1会员销售占比增长6%，熟客销售占比59%。

我们维持原有盈利预测，预计2020-2022年公司实现营收24.55/28.33/32.32亿元；实现归母净利润6地素时尚.47/7.58/8.76亿元。

2020-2022年EPS分别为1.34/1.57/1.82元，维持买603587入评级。

风险提示：终端消费疲软2020Q2 业绩恢复强劲、新冠疫情影响超过预期、店效提升不及预期等。