华泰证券-国金证券-600109-投行提振业绩，未来增长可期-200828

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投行放量提振业绩，未来增长可期公司20H1归母净利润10亿元华泰证券，同比+61%，营业收入29亿元，同比+51%，上半年增速领先行业，EPS为0.33元，加权ROE为4.73%（未年化），业绩表现优异。

综合看投行国金证券、自营业务驱动业绩向上。

公司经营稳健，连续9年评级A类600109，2020年升为AA级。

预计2020-2022年EPS0.59/0.66/0.71元，BPS7.37/7投行提振业绩.96/8.59元，目标价15.48元，维持增持评级。

投行业绩显著增长，人才储备丰富公司20H1投行业务收入7.5亿元，同比+197%，增速显著高于行业平未来增长可期均+28%，是驱动业绩增长的核心因素。

据Wind数据，20H1公司股权承销规模94亿元，排名第14位；债券承销规模487亿华泰证券元，排名第22位。

截至20H1公司注册保代14国金证券4名，在全部保荐机构中排名第8位，人员储备丰富，保持领先优势，为未来业绩增长奠定基础。

加大金融资产配置力度，投资业绩增长亮眼20600109H1投资类业绩8亿元，同比+44%。

主投行提振业绩要受交易性金融资产的投资收益增加所致。

20H1末股票类投资14亿元，较年初+1未来增长可期29%；债券类投资152亿元，较年初+71%。

从策略上看，公司固定收益投资提升信用资质，积极把握交易型机会，并通过丰富的融资工具和合理安排融资期限优化负债管理；权益投资保持稳健风格，多元化华泰证券配置分散风险。

经纪业务推进投顾转型，试点创新服务模式公司20H1经纪业务净收入7.3亿元，同比+20%，系股基交易总金额同比+19.9%推动，测算得20H1公司股基交易市占率1.21%，较20国金证券19年保持相对稳定。

公司积600109极推动投顾转型，强化业务协同，基本建成投顾服务工作室展业模式，“财富宝”账户服务费模式的试点有望为公司带来业务增量。

利息净收入稳定增长，资管净收入扭转下行趋势公司20H投行提振业绩1利息净收入4.4亿元，同比+17%，系融出资金利息收入大幅增长33%所致。

截至20H1融资融券余额106亿元，市占率较19年末提升0.未来增长可期4bp至0.91%；股票质押规模39亿元，较19年末-23%。

华泰证券20H1公司资管净收入0.6亿元，同比+14%，扭转负增长态势。

投行积淀较强，有望在资本市场改革中优先受益，维持增持评级综合考虑资本市场改革红利和公司20H1业绩表现，上调公司投行等业务规模，预计2020-2022年EPS0.59/0.66/0.71元（前值为0.44/0.49/0.55元），对应PE24、21国金证券和20倍。

预测2020-2021年BPS7.37/7.96/8.59元（前值为7.24/7.67/8.16元），对应PB1.92、1.78和1.65倍，可比公司2020PBWind一致预期平均数1.61倍，考虑公司投行积淀较强，在注册制稳步推进的环境下有望优先受益600109，给予2020PB2.1倍，目标价15.48元（前值为10.86-11.56元），维持增持评级。

风险提示：业务投行提振业绩开展不及预期，市场波动风险。