华泰证券-三一重工-600031-H1业绩同增25%，产品竞争力强化-200828

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20H1归母净利润同增25%，下游需求快速修复公司发布2020年中报，上半年实现营收491.88亿元/yoy+13.37%，归母净利84.68亿元/yoy+25.48%，扣非后79.46亿元/yoy+16.64%，Q2单季实现营收319.21亿元/yoy+华泰证券44.49%，归母净利62.74亿元/yoy+77.89%。

Q2三一重工随着疫情后短期需求回补、基建力度增强、人工替代效应等因素拉动工程机械销量持续高增。

我们预计，下半年工程机械行业有望持续高景气，公司主要产品竞争力增强，市场份额有600031望持续提升。

维持盈利预测，预计20-22年EPS为1.55/1.81/1.93元，PE为14.4/12.4/11.6x，H1 业绩同增 25%“买入”评级。

主要产品竞争力持续增强，挖掘机与起重机市占率提升2020Q2疫情影响减退，工程机械行业销量快速反弹，公司竞争力持续增强，主要产产品竞争力强化品市占率提升。

其中：1）挖掘机销量稳居国内首位，H1收入186.49亿元/yoy+17.2%，毛利率34.9%/y华泰证券oy-2.0pct；2）混凝土机械稳居全球第一品牌，收入135.06亿元/yoy+4.5%，毛利率28.9%/-0.6pct；3）起重机收入94.27亿元/yoy+10.9%，毛利率20.0%/yoy-5.81pct，其中汽车起重机市占率大幅提升（公司披露）。

费用控制良好，净利率小幅提升，研发投入加大20H1公司毛利率30.34%/yoy-2.02pct，主要系产品结构变化，净利率为17.56%/yoy+1.57pct，主要系费用实现有效控制，期间费用率10.4%/yoy-1.36pct，其中销售与管理费用率合计同比下降2.04pct；2020年三一重工以来，公司继续加大对工程机械产品创新与关键零部件投入，研发创新成果显著，2020H1公司累计申请专利9,439项，授权专利7,486项，申请及授权数居国内行业第一，20H1投入研发费用16.88亿元/yoy+42%。

经营效率保持稳定，经600031营现金流充沛20H1公司应收账款周转天数为94.15天/yoy-1.15%，存货周转率2.42次，货款逾期率持续下降，新增价值销售逾期率控制在历史最低水平且持续下降，经营效率基本稳定。

20H1公司经营现金流为85.48亿元/yoy+12.54%，截至6月末，资产负债率为56.H1 业绩同增 25%09%/yoy+2.78pct，财务结构依然稳健。

龙头优势全面凸显，维持“买入”评级我们产品竞争力强化认为，地产基建投资轮动，2020年工程机械行业有望维持平稳增长。

维持盈利预测，预计2020-22年归母净利润为131/1华泰证券53/163亿元，EPS为1.56/1.81/1.93元，PE为14.4/12.4/11.6x。

同行业国内公司Wind一致预期2020年PE均值三一重工为12.4x，海外龙头CAT与小松PE均值为18.4x。

公司产品全球竞争力逐步增强，有望持续推进数字提升生产效率，行业龙头优势有望全面凸显，公司相比600031国内同行有望享受更高估值溢价，给予20PE17x，对应目标价26.35（前值20.21~21.77）元，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资增速未如期提升；地产投资持续收窄；行业竞争环境恶化；新产品市场拓展不顺利；应收账款H1 业绩同增 25%减值损失对当期净利润的影响。