中原证券-云南铜业-000878-公司点评报告：铜价波动致中期业绩下滑，产能释放增厚收益-200828

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事中原证券件：公司公布2020年中期业绩报告。

投资要点:云南铜业营收大幅增长，利润同比下降。

2020上半年,公司实现营业收入403.13亿元，同比增长57.14%；实现归属于上市公司股东的净利润2.83亿元，同比下降24.98%；实现归属于上市公司000878股东的扣除非经常性损益的净利润1.94亿元，同比下降37.15%;实现经营活动现金流净额19.42亿元，同比下降1.32%；基本每股收益0.17元。

2020年二季度铜价波动致中期业绩下滑单季，公司实现营业收入230.62亿元，同比增长61.94%；实现归属母公司股东利润1.61亿元，同比下降20.59%；实现扣除非经常性损益的净利润1.09亿元，同比下降37.41%。

公司营业收入大幅增长主要是因为公司产品产销量大幅增加产能释放增厚收益，其中公司电解铜产品营业收入同比增长52.31%公司、贵金属产品营业收入同比增长96.45%。

中原证券铜价大幅波动，毛利率下降。

受疫情影响，上半年铜价大幅波动，走势呈云南铜业现V型态势。

上海期货交易所铜最高触及49380元/吨，最低下000878探至35170元/吨，年中收于48940元/吨，上半年均价为44391.62元/吨，同比下跌8.09%。

同时，公司营业成本增加较快，公司毛利率较去年同期下降2.48个铜价波动致中期业绩下滑百分点至5.08%，导致公司利润出现较大下降。

公司产产能释放增厚收益品产量再创新高。

2中原证券020年上半年，公司主产品产量实现同比增长。

自产铜精矿含铜产量4.87万吨，同比增加13.65%；生云南铜业产阴极铜产量61.67万吨，同比增加34.19%；生产黄金9400千克，同比增加70.14%；生产白银306.58吨，同比增加12.25%。

在黄金价格向好的情况下，公司000878加大采购了部分含金相对高的铜精矿。

公司优化财铜价波动致中期业绩下滑务结构降低融资成本。

公司发行超短期融资券20亿元、公司债券5亿元；加大与各金融机构的协商力度，调整债务结构，进一步降低公司融资成本；积极向政策性银行争取到9亿元优惠利率贷款，同时子公司争取到“三区三州”扶贫政策用优惠利率产能释放增厚收益置换了前期14.58亿元贷款，有效降低了公司融资成本。

铜价或继续维持中原证券较高水位。

铜消费主要来自于电力、房地产云南铜业和基建等领域。

中国电力投资领域铜消费占比约一半，000878国家电网最新年度投资计划调整至4600亿元，预计全年电网投资额将达到5000亿元。

前7个月电网投资增速为1.6%，预计未来投资增速将较去年铜价波动致中期业绩下滑同期增加3.7%，下半年电网投资将提速。

地产和基建领域受高温和南方汛期影响施工受阻，随着疫情和灾情产能释放增厚收益消退，下半年施工将逐渐恢复。

整体上，预计在电力、房地产以及基建的投资拉动下，下半年铜消费有望回升，铜均价或继中原证券续保持较高水位。

盈利预测与估值：预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.42元、0.51元和0.56元，按8月28日收盘价14.59元计算，对应的PE分别是33.9倍、27.8倍和25.4倍，考虑公司处于国内铜冶炼行业第一方云南铜业阵，产业协同优势明显,融资成本下降,铜价有望保持较高水位,下半年业绩有望改善,继续给予公司“增持”投资评级。

风险提示：（1）下游需求不及预期000878；（2）公司项目进展不及预期。