国信证券-中国平安-601318-2020年中报点评：寿险承压，铁甲仍在-200828

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营运利润整体保持稳定截止于2020年中期，集团总收入为6833亿元（-1%），主要受短期投资波动、一次性税收政策及折现率变动等因素的影响，归母营运利润为743亿元（+1%），年化营运ROE为21.6%（-3pt），归母净利润为68国信证券7亿元（-30%），但年化ROE为20%（-12.8pt），仍然保持在较高水平。

总中国平安资产为8.8万亿元（+7.6%），归母权益为7020亿元（+4.3%），且中期每股股息为0.8元（+7%），整体保持稳定。

寿险及健康险业绩：疫情下承压，积极调整产品策略同期，寿险及健康险业务的年化601318营运ROE为39%（-4.6pt），保持在较高的盈利水平。

疫情冲击下，除了银保渠道2020年中报点评外，各渠道皆承压，合计的新业务价值为310亿元（-24%），新业务价值率为36.7%（-8pt）。

代理人渠道的首年保费为502亿元（-18%），其中长期保障型为163亿元（-36%），短交寿险承压保障储蓄混合型为238亿元（-14%），而长交保障储蓄混合型为74亿元（+45%），在一定程度上稳定了业务结构和代理人队伍，代理人月均数量为111万人（-10%）。

同时，电销等渠道的首年保费为28亿元（-4.1%），而银保渠道为5铁甲仍在6亿元，实现正贡献。

投资业务：固收资产和权益基金的占比提升，投资收益下降同期，投资资产组合为3.4万亿元（+6%）,结构变动不大，其中国信证券债券投资占比为49.2%（+2.3pt），权益型基金占比为2.0%（+0.5pt），而以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产占比降为17.2%（-1.1pt）。

受权益分红的影响，净投资收益率为4.1%（-0.4pt），受公允价值变动的影响，总投资收益率为4.4%（-1中国平安.1pt）。

投资建议：看好长期发展，维持“买入”评级我们预计2020-2022年归母净利润为1388/1593/1822亿元，摊薄EPS为7.59/8.71/9.96元，601318当前股价对应PE为11/10/8x。

集团仍然拥有较高的ROE水平，且当前的估值水平较低，同时我们看好集团的长期发展，对中国平安维2020年中报点评持“买入”评级。

寿险承压风险提示：货币政策超出预期；下半年新单增速弱于预期。