光大证券-伊利股份-600887-20H1业绩点评：Q2业绩强势反弹，全年目标可期-200828

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◆事件：伊利股份发布2020年半年度报告，2020H1公司实现营业总收入475.28亿元，yoy+5.45%；归母净利润37.35亿元，光大证券yoy-1.20%。

2020年Q2实现营收268.8亿元，yoy+22.5%；实现归母净利润伊利股份25.92亿元，yoy+72.28%，业绩反弹力度超出市场预期。

◆Q2业绩超出市场预期，液奶增速环比显著改善1）分产品看：2020H1公司液体乳/奶粉/冷饮产品的营收分别为354.44/66.60088742/48.67亿元，同比变动-1.9%/+51.5%/13.2%。

由于Q1公司去库存较为彻底，Q2渠道库存处于低位，经销商补库存积极性较强，20Q2液体乳/奶粉/冷饮产品的收入分别同比增加16.9%/85.7%/9.1%，受益于疫情后消费者对健康关注度的提升，液奶环比改善显著：根据尼尔森数据，20H1公司常温液态奶的市场份额提升了0.8pct，低温液态奶市场份额提升了0.320H1业绩点评pct；奶粉业务，上半年公司进行了金领冠的配方升级，业务增速呈环比改善态势。

“大单品”金Q2业绩强势反弹典、安慕希、畅轻、金领冠等重点单品销售收入同比增长3.6%。

分渠道看，经销商/直营渠道分别实现营收455.50/15.35全年目标可期亿元，报告期内经销商数量同比增加444至12790家。

◆Q2盈利能力持续改善，行业竞争格局改善有助于全年目标达成2020H1公司综光大证券合毛利率为38.17%，同比-0.41pct，Q2由于整体促销力度降低，毛利率环比提升至38.9%。

费用方面，销售费用率为23.81%，yoy-0.82pct，Q2由于促销力度减弱，销售费用率同比下降2.5pct；管理费用率同比+0.21pct至4.46%，主要由伊利股份于股权激励费用增加。

整体看，公司对费用的管控水600887平良好。

20H1公司净利率为7.9%，yo20H1业绩点评y-0.5pct，Q2净利率同比提升2.9pct至9.7%。

蒙牛和伊利陆续公Q2业绩强势反弹布了业绩，从竞争格局看，考虑到原奶成本上涨的压力，以及Q2两家均呈现出费用投放趋缓态势，我们认为H2两大巨头可能会维持目前竞争阶段性降温态势，在这样的格局下，公司的业绩弹性有望继续释放。

◆维持“买入”评级：考虑到公司的整体费用投放全年目标可期效率持续提升，以及当前行业格局的阶段性趋缓，我们上调了2020-2022年EPS预测至1.09/1.36/1.56元。

我们看好公司在常温奶领域的优势及持续的高端化努力，相信通过产能扩张光大证券、新业务布局及员工激励，公司可以获得长期增长动力。

维伊利股份持“买入”评级。

◆风险提示：原奶价格上涨速600887度过快，行业竞争加剧，食品安全。