华泰证券-中交地产-000736-高成长持续兑现，逆周期大幅扩张-200828

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2020H1归母净利同比+34%，尽显黑马本色8月27日公司披露2020半年报，2020H1实现营收6华泰证券0.0亿，同比+243.5%；实现归母净利1.2亿，同比+34.3%。

上半年公司结算中交地产规模大幅提升，销售、拿地、融资全面扩张，尽显黑马本色。

维持2020-2020年EPS为1.12、1.41000736、1.77元的盈利预测，维持“买入”评级。

销售弹性稳步兑现高成长持续兑现，确保年内交付计划如期实现2020H1公司销售弹性稳步兑现，交付增加推升营收同比+243.5%至60.0亿。

结算结构拖累综合毛利率同比-13.0pct至25.9%，同时低权益比项目集中结转，导致少数股东损逆周期大幅扩张益占净利润的比重同比+13.8pct至69.4%。

虽然归母净利增速低于营收增速，但是报告期依然实现华泰证券34.3%的高速增长。

2020H1公司表内已售未结中交地产101.0亿，对2019全年营收的覆盖率为71.9%。

公司表示“确保年内计划结转项目如期交付”，叠000736加销售高增长增厚预收储备、表外合作项目逐渐步入收获期，全年归母净利有望延续稳定增长。

市场化管理提速高成长持续兑现周转，销售拿地大幅扩张公司明确从土地获取到项目交付的全周期运营体系，市场化管理提速周转。

2020H1实现签约销售金额122.8亿，同比+31.7%，权益销售金额88.2亿，同比+54.2%；实现销售回逆周期大幅扩张款100.2亿，同比+40.7%，权益回款72.9亿，同比+51.4%。

华泰证券2020H1新增土储总价272.2亿，同比+188.9%，权益总价101.4亿，同比+81.0%，投资强度222%，相比2019全年+121pct。

新增项目主要位于北京、重庆、武汉、郑州中交地产等持续深耕的核心一二线城市。

报告期末在建及待建面积1174.2万平（前三大城市重庆22.6%、北京12.5%、昆明10.0%）000736，全年销售有望向350-400亿发起冲击。

央企背景赋予杠杆优势，融资发力蓄力成长2020H1公司现金覆盖倍数136.9%，净负债率较2019年末+高成长持续兑现153.9pct至238.9%。

7月逆周期大幅扩张末公司借款余额482亿元，相比2019年末大幅增长126%。

7月10日公司董事会审议通过《关于增加2020年度融资额度的议案》，全年拟增华泰证券加融资额度336亿元。

7月9日20亿ABS获批，8月6日成功发行7亿元公司债（5年期，票面利率低至3.8%），今年以来多样融资渠道持续打通，央企背景下的中交地产资源禀赋和集团支持在融资层面的优势持续兑现。

小身材大梦想，看好未来进军千亿梯队，维持“买入”评级公司为中国交通建设集团（未上市）旗下唯一A股地产平台，有望受益于集团全产业链资源和融资扶持，且集团承诺在2021年底前逐000736步启动下属其他涉房企业与中交地产的深度融合。

前绿城核心高管李永前上任加速市场化改革，我们看好公司未来进高成长持续兑现军千亿梯队。

维持2020-2逆周期大幅扩张022年EPS为1.12、1.41、1.77元的盈利预测，参考可比公司2020年平均PE估值6.8倍，考虑到销售、拿地高增长预期，我们认为公司2020年合理PE估值9.5倍，目标价10.64元（前值10.64-11.20元），维持“买入”评级。

风险提示：疫情发展不确定性，行业政策风险，行业下行风险华泰证券，经营风险。