光大证券-健康元-600380-2020年半年报点评：20Q2业绩回暖，吸入制剂重磅品种再下一城-200828

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◆事件：公司发布2020年半年报，上半年实现收入64.76亿、归母净利润6.76亿、扣光大证券非归母净利润5.92亿，分别同比增长3.04%、23.78%、17.25%；实现EPS0.35元，符合市场预期。

◆点评：疫情健康元影响下业绩符合预期，20Q2业绩回暖。

20Q1/Q2单季度分别实现收入31.86003807/32.89亿元，同比增长-4.63%/11.74%；分别实现扣非归母净利润2.81/3.11亿元，同比增长1.66%/36.40%。

上半年，在疫情影响下扣非归母净利润端仍实现2020年半年报点评17.25%增长，Q1疫情影响部分制剂和保健品销售，Q2开始逐步回暖，业绩符合预期。

利润端增速快于收入端增速主要与费用下降有关，上半年销售费用率为27.20Q2业绩回暖85%（同比-8.36pp），管理费用率为6.21%（同比+0.95pp），研发费用率为5.75%（同比基本持平）。

分板块看：1）公司持有丽珠集团44.81%股权，其20H1实现收入50.95亿元（+3.15%），归母净利润4.66亿元（+31.27%吸入制剂重磅品种再下一城）；2）公司持有丽珠单抗60.45%股权，归母净利润-0.47亿元。

3）处方药实现收入4.87亿元（-18%），注射用美罗培南收入同比下滑约20%；3）原料药及中间体实现收入9.13亿元（+17%），7-ACA自从19H2价格回落后拖累一季度业绩，但受新冠疫情影响，7-ACA价格较此前有较大回升，预计有望增厚2020年利润；4）保健品及O光大证券TC产品实现收入1.59亿元（-2%）。

吸入制剂布局全面，重磅健康元品种再下一城。

公司在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前：复方异丙托溴铵吸入溶液、左旋沙丁醇胺分别于19年4月、9月获批上市，已完成绝大多数省份挂网，营销团队组建基本完成；布地奈德混悬液于20年7月获批上市，有望成为60038015~20亿元峰值的重磅品种。

在研品种异丙托溴铵吸入剂/气雾剂、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂、布地奈德福莫特罗等重磅吸入剂梯队有序，有望持2020年半年报点评续为呼吸板块贡献业绩弹性。

◆盈20Q2业绩回暖利预测与估值评级。

考虑疫情影响处方药销售，但原料药提价及吸入制剂重磅新品种上市提供增量，我们维持20~22年EPS分别为0.55元/0.64吸入制剂重磅品种再下一城/0.76元，同比增长20.0%/16.5%/18.6%，维持“买入”评级。

◆风险提示：药品带量采购风险，审批政策风险，光大证券原料药价格波动等。